上声电子(688533)-A股公司研究报告：产能利用率爬升驱动毛利率环比修复-251102（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 上声电子上声电子(688533 CH)产能利用率爬升驱动毛利率产能利用率爬升驱动毛利率环比环比修复修复 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):43.49 宋亭亭宋亭亭 研究员 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)21 2897 2228 谢春生谢春生 研究员 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +(86)21 2987 2036 张宇张宇 研究员 SAC No

2、.S0570523090002 SFC No.BSF274 +(86)10 6321 1166 汤仕翯汤仕翯 研究员 SAC No.S0570524090007 SFC No.BUQ838 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 10 月 31 日)27.51 市值(人民币百万)4,480 6 个月平均日成交额(人民币百万)61.72 52 周价格范围(人民币)24.33-40.35 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)2

3、,776 3,227 3,747 4,281+/-%19.32 16.25 16.11 14.27 归属母公司净利润(百万)235.17 232.64 301.50 356.10+/-%47.92(1.08)29.60 18.11 EPS(最新摊薄)1.44 1.43 1.85 2.19 ROE(%)16.26 13.92 16.07 16.56 PE(倍)19.05 19.26 14.86 12.58 PB(倍)2.82 2.56 2.24 1.95 EV EBITDA(倍)12.17 12.46 10.40 8.55 股息率(%)1.64 1.14 1.30 1.36 资料来源：公司公告、

4、华泰研究预测 2025 年 11 月 02 日中国内地 汽车零部件汽车零部件 上声电子发布三季报，2025 年 Q1-Q3 实现营收 21.35 亿元（yoy+7.06%），归母净利 1.35 亿元（yoy-28.83%），销售毛利率 20.44%（yoy-5.77pct），主因公司合肥新工厂去年 4 季度投产且仍处于爬产过程中，且满产前工厂折旧成本对毛利率形成压力。三季度实现营收 7.68 亿元（yoy+1.67%，qoq+5.19%），归母净利 5012.50 万元（yoy-35.79%，qoq-12.82%），销售毛利率 20.76%（yoy-8.03pct，qoq+0.81pct）。公

5、司的营业收入和毛利率在下游核心客户的拉动下环比稳定增长，同时进一步摊薄新工厂的折旧成本。我们看好公司未来 AI 全景声音响系统、数字扬声器及 AVAS 等新产品量产放量，提升高附加值产品的占比，助力公司未来毛利率稳步修复，维持“买入”评级。3Q25 回顾：下游核心客户需求稳定增长，拉动新工厂产能持续爬升回顾：下游核心客户需求稳定增长，拉动新工厂产能持续爬升 公司营业收入和毛利率环比稳步增长，主因下游核心客户需求增长拉动，尤其是吉利、零跑等客户在 3 季度的拉货助力，带动订单持续放量。在客户需求的拉动下，合肥新工厂产能利用率持续爬升，有效摊薄新工厂折旧成本，对整体毛利率形成支撑。同时，公司高毛利

6、产品如功放、AVAS 等产品的占比持续提升，出货结构优化也帮助提升整体毛利率。归母净利润环比下滑主要系 2Q25 受欧元升值带来的汇兑收益在 3 季度未再体现。4Q25&2026 展望：强化新技术新产品布局，有望提升公司盈利能力展望：强化新技术新产品布局，有望提升公司盈利能力 展望未来，公司将继续加大新技术与新产品布局，推动全球化生产与交付体系升级，进一步巩固在汽车声学系统领域的领先优势。一方面，公司在中国、欧洲、北美及南美生产基地的产能利用率提升持续推进，另一方面，公司加快推进 AI 全景声音响系统、数字扬声器及 AVAS 等新产品量产落地，通过720全景声场重构、多音圈扬声器及数字功放等核