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1、行 业 研 究 2025.11.02 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 医 药 生 物 行 业 周 报 创新药龙头国内海外进展持续超预期，继续看好创新药产业链 分析师 周超泽 登记编号：S1220523070003 许睿 登记编号：S1220523080005 李霁阳 登记编号：S1220525050004 联系人 郭雪寒 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 660 总股本(亿股)5,849.80 销售收入(亿元)37,659.96 利润总额(亿元)3,197.52 行业平均 PE 80.60 平均股价(元)26.89 行 业 相 对 指 数

2、表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 Medpace 及 Lonza 三季报亮眼，药明康德 Q3超预期彰显 CXO 强景气度2025.10.27 创新药多个 BD 落地映证产业趋势持续，关注In-vivo CART 赛道2025.10.20 关税战再次来袭，仍然坚定看好创新产业链长牛行情2025.10.12 国内招标回暖+出海稳健增长，重视医疗器械底部机会2025.09.28 本周（2025.10.27-2025.10.31）申万医药指数涨幅 1.31%，沪深 300 指数跌幅 0.43%，跑赢沪深 300 指数 1.74%，在申万 31 个一级行业指数中排名第 9 位。

3、截至本周五（2025.10.31）医药生物行业指数 PE（TTM，剔除负值）为 30.61 倍，沪深 300 指数 PE（TTM，剔除负值）为 13.34 倍，医药生物行业相较于沪深 300 指数的估值溢价率为 129.56%，仍处于历史低位。创新药龙头国内海外进展持续超预期，继续看好创新药产业链创新药龙头国内海外进展持续超预期，继续看好创新药产业链。出海方面：三生制药/辉瑞启动 707 两项全球三期临床，布局 NSCLC 和 CRC。2025 年 10 月 30 日，辉瑞在 Clinicaltrials.gov 网站上注册了 PD-1/VEGF双抗 PF-08634404（SSGJ-707）

4、的两项全球三期临床试验，分别为与化疗联合治疗晚期非小细胞肺癌（头对头对比 Keytruda+化疗）、与化疗联合治疗转移性结直肠癌。一线治疗非小细胞肺癌三期临床拟入组 1500 例患者，预计 2029 年 2 月初步完成，采用 PFS、OS 双主要终点。结直肠肠癌三期临床拟入组 800 例患者，与预计 2030 年 3 月初步完成，与贝伐珠单抗+化疗头对头对比，采用OS、PFS 双主要终点。国际三期临床开展的进度超预期，体现了辉瑞对于SSGJ-707 产品的重视，奠定了 707 全球潜在大药的基础。国内方面：信达三季度交出超预期答卷。国内方面：信达三季度交出超预期答卷。2025 年第三季度实现总

5、产品收入超 33 亿元，同比保持约 40%的强劲增长，超预期。主要得益于肿瘤与综合管线双轮驱动。信迪利单抗等核心产品稳健增长；玛仕度肽、托莱西单抗和替妥尤单抗市场准入与渠道营销成效显著，产品放量加速，收入贡献显著扩大。玛仕度肽第二项糖尿病适应症已获批准上市。截至目前公司已获批上市产品 16 款，2 个品种处于审评中。参考公司 2025 年中报收入 59.53 亿元，产品收入 52.3 亿元，前三季度产品收入超 85.3 亿元，全年总体产品收入有望超 120 亿元，增长强劲超预期。同时武田发布三季报，预测其引进的信达生物 IBI363（PD-1/IL-2 双抗）可及市场空间超过 400 亿美金。

6、投资建议：两大龙头国内海外持续超预期，我们强调随着 BD 的持续推进，中国创新药深度参与全球产业链分成，长期价值凸显，继续看好创新药产业链。建议关注龙头标的百济神州、恒瑞医药、中国生物制药等，以及创新药新技术赛道龙头：1）二代 IO：三生制药、信达生物、康方生物、华海药业、君实生物、泽璟制药；2）ADC：映恩生物、科伦博泰、百利天恒、迈威生物等；3）小核酸：阳光诺和、前沿生物、成都先导、悦康药业、福元药业等；4）减重代谢：联邦制药、京新药业、海创药业、德源药业、众生药业等；5）抑郁症：华纳药厂、吉贝尔等。风险提示：风险提示：政策风险、研发不及预期风险、销售不及预期风险等。方 正 证 券 研 究