宏观与大类资产周报：流动性边际风险隐现-251102（11页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观点评报告 2025 年 11 月 2 日 定期报告定期报告 宏观与大类资产周报宏观与大类资产周报 频率：每周频率：每周 国内方面，国内方面，1）与“十四五”相比，“十五五”最大变化或为“突破”与“平与“十四五”相比，“十五五”最大变化或为“突破”与“平衡”，前者意味着全要素生产率持续回升，后者意味着政策思路将从全面供给衡”，前者意味着全要素生产率持续回升，后者意味着政策思路将从全面供给端发力向需求端平衡端发力向需求端平衡。2）中美会谈及元首会面已取得阶段性成果中美会谈及元首会面已取得阶段性成果，美国取消，美国取消10%“芬太尼关税”，“芬太尼关税”，

2、多项多项关税和限制措施暂停一年。关税和限制措施暂停一年。3）下一阶段国内将再下一阶段国内将再度转向稳增长度转向稳增长，高基数令高基数令 11-12 月出口承压，叠加“十五五”开门红诉求，预月出口承压，叠加“十五五”开门红诉求，预计计 12 月政治局会议及中央经济工作会议仍会有稳增长政策落地月政治局会议及中央经济工作会议仍会有稳增长政策落地，结合“十五结合“十五五”规划建议评估，相关政策或与拓宽服务消费、为商品消费赋能及优化收入五”规划建议评估，相关政策或与拓宽服务消费、为商品消费赋能及优化收入分配、提高消费率等方向一致。分配、提高消费率等方向一致。海外方面，海外方面，1）10 月月 FOMC

3、宣布降息宣布降息 25BP，12 月月 1 日起结束缩表日起结束缩表。美国政美国政府结束关门后的通胀与就业数据成为府结束关门后的通胀与就业数据成为 12 月议息会议能否顺利降息的关键。结月议息会议能否顺利降息的关键。结束缩表短期是缓解流动性压力，但此前市场已有充分预期，亦非更为宽松之束缩表短期是缓解流动性压力，但此前市场已有充分预期，亦非更为宽松之举。举。2）特朗普近期的亚洲巡访，强化了与日韩等传统盟友之间的关系，也以）特朗普近期的亚洲巡访，强化了与日韩等传统盟友之间的关系，也以关税为杠杆支点，为美国撬动了更多的投资、采购和合作关税为杠杆支点，为美国撬动了更多的投资、采购和合作。资产方面，资产

4、方面，美联储货币政策边际收紧，压制全球风险偏好，预计国内权益指数美联储货币政策边际收紧，压制全球风险偏好，预计国内权益指数或进入震荡阶段，债券回暖延续或进入震荡阶段，债券回暖延续。国内方面，1）与“十四五”相比，“十五五”最大变化或为“突破”与“平衡”：前者意味着全要素生产率持续回升，后者意味着政策思路将从全面供给端发力向需求端平衡，以确保供给侧赋能产品力的同时需求端能够消化产出形成正反馈。2）中美会谈及元首会面已取得阶段性成果：美方对华取消 10%“芬太尼关税”、继续延长 24%关税豁免一年、暂停出口穿透性规则一年，中方暂停稀土等技术出口管制措施一年；3）下一阶段国内将再度转向稳增长：尽管美

5、方下调 10%“芬太尼关税”利好出口，但高基数仍令 11-12 月出口承压，叠加“十五五”开门红诉求，预计 12月政治局会议及中央经济工作会议仍会有稳增长政策落地。结合“十五五”规划建议评估，相关政策或与拓宽服务消费、为商品消费赋能及优化收入分配、提高消费率等方向一致。海外方面，1）10 月 FOMC 宣布降息 25BP，12 月 1 日起结束缩表。此外，美联储内部对 12 月是否降息亦存强烈分歧，美国政府结束关门后的通胀与就业数据成为 12 月议息会议能否顺利降息的关键。结束缩表短期是缓解流动性压力，意味着美联储从控总量转向调结构，有助于缓解近期回购市场波动，美债收益率曲线向正常化方向移动，

6、但此前市场已有充分预期，亦非更为宽松之举。2）特朗普近期的亚洲巡访，强化了与日韩等传统盟友之间的关系，也以关税为杠杆支点，为美国撬动了更多的投资、采购和合作。同时，日韩保住了主要的海外市场，但可能会面临汇率和政府支出等方面的压力，日韩股市对此的整体反应相对偏乐观和正面。资产方面，美联储货币政策边际收紧，压制全球风险偏好，预计国内权益指数或进入震荡阶段，债券回暖延续。货币流动性跟踪（货币流动性跟踪（10 月月 27 日日10 月月 31 日）日）相关报告相关报告 1、双节弱化 9、10 月制造业PMI 表现2025 年 10 月PMI 点评2025-10-31 2、“十五五”：量变到质变的供给侧