【东海证券】资产配置周报：关注行业盈利改善方向-251102（27页）.pdf

1、总量研究总量研究 策略研究策略研究 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年11月月02日日 Table_NewTitle 关注关注行行业盈利改善方向业盈利改善方向 资产配置周报（2025/10/27-2025/10/31）Table_Authors 证券分析师证券分析师 张季恺 S0630521110001 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0630522020001 证券分析师证券分析师 刘思佳 S0630516080002 证券分析师证

2、券分析师 王鸿行 S0630522050001 联系人联系人 陈伟业 Table_Report table_main 投资要点投资要点 全球大类资产回顾。全球大类资产回顾。10月31日当周，全球股市涨跌不一，日股领涨，科技股带领下美股也表现相对较好。主要商品期货中铝上涨，黄金、原油、铜收跌；美元指数上涨，人民币表现韧性，小幅升值，日元、欧元贬值。1）权益方面：日经225纳指道指英国富时100标普500深证成指创业板指上证指数沪深300指数恒生指数德国DAX30法国CAC40恒生科技指数科创50。2）周中贸易摩擦担忧缓解，周五地缘政治局势升温，原油先跌后涨，当周来看整体收跌；避险情绪回落，以及鲍

3、威尔的鹰派发言，金价周内弱势震荡。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢、炼焦煤小幅上涨，水泥、混凝土小幅下跌；高炉开工率当周环比下行2.96pct；乘用车日均零售6.21万辆，环比4.48%，同比-7.00%；BDI环比下跌1.3%。4）国内利率债收益率下行，全周中债1Y国债收益率下行8.9BP至1.3826%，10Y国债收益率下行5.32BP收至1.7954%。5）美债收益率反弹。2Y美债收益率当周上行12BP至3.60%，10Y美债收益率当周上行9BP至4.11%。6）美元指数收于99.7276，周上涨0.80%；离岸人民币对美元升值0.05%。国内权益市场。国内权益市场。10月

4、31日当周，风格方面，周期成长消费金融，日均成交额为22985亿元（前值17815亿元）。申万一级行业中，共有20个行业上涨，11个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为电力设备（+4.29%）、有色金属（+2.56%）、钢铁（+2.55%）；跌幅靠前的行业为通信（-3.59%）、美容护理（-2.21%）、银行（-2.16%）。关注关注行行业盈利改善方向。业盈利改善方向。根据Wind数据，截至11月2日已披露的5438家A股上市公司的三季报总营收同比增长1.21%，归母净利润同比增长5.34%；其中三季度单季度营收同比增3.6%，归母净利润同比增11.31%。根据申万一级行业，三季度单季度净利润环比

5、改善较多的行业主要有非银金融、交通运输、电子、煤炭、电力设备、公用事业、环保、钢铁、有色金属等。据统计局数据，1-9月份全国规上工业企业实现利润总额同比增长3.2%，其中中游原材料制造环节利润增速较好，主要有化学纤维、非金属矿物制造、橡胶和塑料、金属制品等行业。10月国内制造业PMI虽然景气回落，但是考虑到中美贸易缓和，预计出口链仍然维持强势。从大类资产角度，美联储主席的偏鹰发言降低市场降息预期，预计对商品原料仍然承压，债市维持震荡，看好权益板块利润持续向好的方向，如有色、钢铁、电力设备等板块；科技仍是长期主线，如芯片、AI等产业的研发投入大，未来将会赋能于应用行业的竞争力提升。利率与汇率。利

6、率与汇率。资金方面，央行适度宽松货币政策立场明确，恢复买卖国债边际上有利于流动性改善，预计资金面仍保持宽裕状态。利率债方面，中美贸易磋商利好兑现，叠加市场对科技巨头在AI领域的激进资本开支分歧加大，股市回调，跷跷板向债市倾斜。另外，央行重启国债买卖、10月PMI偏弱等因素亦提振债市做多情绪，周内国债收益率普遍下行。在基本面弱复苏、货币政策适度宽松、风险偏好局部乐观的双向约束下，预计债市仍延续震荡格局。美债方面，美联储决定降息25bps并结束缩表，但表示12月再次降息远非必然，市场解读为降息周期放缓，中长期美债走弱。短期内，由于12月降息概率下降，中长端美债或进入震荡，短端收益率受益于流动性改善