【国元证券】盛科通信（688702）-2025年三季度报告点评：供应链+产品优化，盈利能力同环比高增-251031（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/4 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 盛科通信盛科通信(688702)公司点评报告公司点评报告 2025 年 10 月 31 日 供应链供应链+产品优化，产品优化，盈利能力盈利能力同环比同环比高增高增 盛科通信盛科通信（688702）2025 年年三季度三季度报告点评报告点评 事件：事件：2025 年 10 月 29 日晚间，盛科通信发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入 8.32 亿元，同比增长 2.98%；实现归母净利润 0.09亿元，同比增长 112.3%。2025 年 Q3，公司实现营业收入 3.24

2、 亿元，同比增长 17.55%，环比增长 13.58%；实现归母净利润 0.33 亿元，同比增长271.21%，环比增长 489.32%。点评点评：稀缺商用交换芯片供应商，盈利季度环比稀缺商用交换芯片供应商，盈利季度环比持续上行持续上行 收入收入端端，作为国内交换环节的稀缺芯片供应商，盛科通信将受益于国内算力基础硬件需求的扩张。2025 年上半年，根据公司半年度业绩交流会，面向大规模数据中心和云服务需求，最大端口速率达到800G、交换容量为12.8Tbps及 25.6Tbps 的高端旗舰芯片在客户处已经进入市场推广和逐步应用阶段，单三季度的营业收入亦相应实现了较高的两位数增长。盈利端，盈利端，

3、通过供应链优化以及销售结构变化，公司 2025 年前三季度毛利率同比提升超 10pct。今年以来，公司毛利率环比改善，2025Q1、Q2、Q3 分别实现 44.05%、48.77%、52.99%，平均季度环比提升超 4pct。同时，随着费用端的持续优化与压实，公司 2025 年 Q3 单季度利润率大幅提升，达到了 10.21%。沐曦、沐曦、摩尔线程等摩尔线程等加速器芯片供应商加速器芯片供应商 IPO，盛科大幅受益，盛科大幅受益 海外头部交换芯片供应商技术积累长、客户资源稳定，格局稳固，国产供应商介入难度大。而国内以华为为主的加速器芯片供应格局中，由于其加速器芯片多配套自研交换方案，故商用交换芯

4、片的参与度亦较低。但未来随着沐曦、摩尔线程等国产供应商进入 IPO 阶段，作为国内稀缺的高速率交换芯片供应商，盛科或将充分受益。当前，其 12.8Tbps 及 25.6Tbps 的高端旗舰芯片已在客户侧逐步放量，未来在无自有通信产品的加速器芯片供应商逐步放量过程中，将充分受益。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 作为行业稀缺的商用交换芯片供应商，公司当前基于数据中心场景的高速率12.8Tbps 及 25.6Tbps 交换芯片已进入规模化阶段。我们预计 2025-2027年，归母净利润分别为 0.16、0.45、1.27 亿元，对应 PE 估值分别为 3158、1143、405 倍，维持“增持

5、”评级。风险提示风险提示 国际贸易摩擦加剧、国际贸易摩擦加剧、AI 硬件需求及部署节奏不硬件需求及部署节奏不及及预期、宏观经济波动风险预期、宏观经济波动风险 Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1037.42 1081.83 1262.84 1792.22 2111.80 收入同比(%)35.17 4.28 16.73 41.92 17.83 归母净利润(百万元)-19.53-68.26 16.23 44.83 126.57 归母净利润同比(%)33.62-249.52 123.

6、78 176.21 182.33 ROE(%)-0.82-2.93 0.69 1.87 5.02 每股收益(元)-0.05-0.17 0.04 0.11 0.31 市盈率(P/E)-2624.06-750.75 3157.54 1143.19 404.91 资料来源：Ifind，国元证券研究所 注：以 2025 年 10 月 30 日收盘价为基准 增持增持|维持维持 基本数据 52 周最高/最低价（元）：141.0/55.1 A 股流通股（百万股）：202.99 A 股总股本（百万股）：410.00 流通市值（百万元）：25373.97 总市值（百万元）：51250.00 过去一年股价走势 资