邮储银行（601658）-A股公司研究报告：非息支撑业绩-251031（19页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2025 年 10 月 31 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）非息支撑业绩非息支撑业绩 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：5.75 元 邮储邮储银行披露银行披露 2025 三季三季报报，25Q13 营业收入、营业收入、PPOP、归母利润同比增速分、归母利润同比增速分别为别为 1.82%、8.16%、0.98%，增速分别较，增速分别较 25H1 变动变动+0.31pct、-6.46pct、+0.14pct，拨备前利润的增速波动主要是基数原因，拨备前利润的增速波动主要是基数原因。累计业绩驱动上，。累计业绩驱动上，规模、规模、中收、中收、其他非息、其他非息、

2、成本收入比下降成本收入比下降形成正贡献，形成正贡献，净息差、净息差、拨备计提拨备计提、有效税率、有效税率提升提升形成负贡献形成负贡献。核心观点：核心观点：亮点：亮点：（1）信贷平稳增长信贷平稳增长。资产端，资产端，2025Q3 末信贷增长保持 10%的平稳增速，其中对公贷款增速环比提高 1.3pct 至 20%，占贷款的比重也逐步提升至 45%左右，逐步形成了更加稳定的零售与对公“双轮驱动”格局；投资类资产增速略高，主要是逢低增配 AC 和 OCI 类资产所致。负债端，负债端，25Q3 末存款同比增长8%，增速仍继续下降，负债端主要靠主动负债扩张。（2）中收中收和其他非息和其他非息继继续保持高

3、增续保持高增。中收方面，中收方面，公司加快中收跨越式发展，制定新一轮三年跃升方案，25Q13 净手续费收入同比增长 11.5%，连续两个季度保持 10%以上的增速，公司轻型化转型效果持续体现。其他非息方面，其他非息方面，25Q13 其他非息同比增长27.5%，增速较上半年扩大了 2.36pct，公司三季度浮盈兑现速度仍保持稳定，基本上每季度 AC 兑现 40 亿左右，投资收益保持较高增速，抵消了债市波动对公允价值变动损益的拖累。关注：关注：（1）息差息差继续下行继续下行。25Q13 公司净息差 1.68%，较 25H1 下降 2bp，降幅略微扩大。测算的生息资产收益率和计息负债成本率分别环比下

4、降 7bp、5bp，资产端价格仍有一定下行压力。（2）资产质量有所波动。资产质量有所波动。25Q3 末贷款不良率 0.94%，环比上升 2bp；关注率 1.38%，环比上升 18bp；逾期率 1.27%，环比上升 4bp；拨备覆盖率 240.21%，环比下降 20.14pct。预计零售资产质量仍有一定压力。更多详细图表见正文更多详细图表见正文。投资建议：投资建议：邮储银行为深耕县域的国有大行，拥有独特的“自营+代理”运营模式，网点数量具有明显优势，零售资源禀赋优异。公司坚守零售银行战略，资产结构改善，资产质量平稳，拨备较为充足。我们维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：经济下行超预期；宏观

5、政策力度不及预期；存款竞争加剧。经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)342507 348775 356323 369121 385813 同比增长 2.3%1.8%2.2%3.6%4.5%营业利润(百万元)91509 93599 96007 98482 101524 同比增长 0.4%2.3%2.6%2.6%3.1%归母净利润(百万元)86270 86479 89003 91777 95104 同比增长 1.2%0.2%2.9%3.1%3.6%每股收益(元

6、)0.79 0.81 0.69 0.71 0.74 PE 6.9 7.1 8.4 8.1 7.8 PB 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）120095 已上市流通股（百万股）67122 总市值（十亿元）690.5 流通市值（十亿元）386.0 每股净资产（MRQ）9.7 ROE（TTM）7.5 资产负债率 93.7%主要股东 中国邮政集团有限公司 主要股东持股比例 51.87%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 1 13 15 相对表现-0-12-6 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、邮储银行（