银行业财富管理专题系列报告之一：居民资产配置方向现状、复盘及展望-251101（17页）.pdf

1、居民资产配置方向：现状、复盘及展望本报告导读：居民资产配置方向展望：1)存款利率开始频繁且大幅调整，存款比价优势消失，中高风险金融产品占比有望提升；2）顶层设计推动下，资本市场稳健回报特征初步显现，居民对权益资产配置意愿或有增强；3）人口老龄化加速，叠加三支柱出台，养老金占比有望进一步提升。投资要点：现状：我国居民金融资产配置仍以存款为核心。2024年，国内居民金融资产构成中，存款、股票、基金、保险、理财等资管产品占比分别为61.5%、9.7%、3.5%、12.6%、12.2%。趋势上看，2018-2021年金融资管产品大发展，居民财富配置多元化，存款占比趋于下降;2022-2023年居民风险

2、偏好下降，且由于存款利率调整明显滞后于市场利率，使得存款在金融产品的比价中颇具优势，防御性存款持续高增；2024年开始，伴随存款利率频繁下调，引发市场对“存款搬家”的讨论，数据上看，存款占比亦小幅下降0.5mathrmpct至61.5%。复盘海外：随着居民收入跨越一定门槛，特别是满足基本住房需求后，其对资产配置的需求将会快速提升；此外伴随长周期的利率下调，居民倾向于将资产转移至收益率更高的风险资产。结合美日经验（美国“存款搬家”对应1984-2000年，日本对应1980-1988年）:1）存款：80年代以后美日开启长周期的降息，伴随市场利率快速下行，低收益的现金和存款遭到“抛弃”，在居民金融资

3、产中的占比快速下降（期间美国存款占比下降19pct、日本下降14pct)，在美国低风险的货币型基金占比同时回落。2）股票：在美日居民“存款搬家”过程中，股票类资产的比重均有明显提升，而其中美国的股票型基金在基金中的比重也在快速提升。3)养老金：伴随制度不断完善、人口老龄化趋势演变，养老金成为美日居民资产配置的重要方向，甚至在美国居民金融资产的比重高达40.0%，主要归功于税收优惠制度设计、养老金与美股共繁荣。美国居民“存款搬家”的趋势明确且连续，而日本在1990年后“存款搬家”进程停滞，存款在居民金融资产的比重基本稳定在50%左右（对比美国在10%-15%之间），原因在于：1）日本老龄化情况严

4、峻，加之过半的社会财富基本集中于60岁以上的老人群体（且经历过日本经济泡沫破灭)，全社会的投资偏好基本由老年人决定，防御式储蓄观念深刻。2）缺乏可替代资产，由于日本房地产泡沫破灭、股市长期赚钱效益不佳，日本居民并未找到合意资产用于置换存款。展望：1)存款：当前存款利率开始频繁且大幅度下调，五年期定期存款挂牌利率降至1.3%的较低水平，居民存款增长相应放缓，并有望逐渐回流至其他中高风险金融产品。2）资本市场：监管机构明确将“着力稳市场”作为关键任务，推动中长期资金入市。市场稳健的盈利效应也逐步显现，年初至今上证综指累计收益率达到19.25%，近五年表现最佳，后续有望吸引居民部门逐步增加对股票的配

5、置。3）保险：随着老龄化趋势的加速，叠加三支柱制度出台，未来养老金在居民金融资产中的配置比例有望进一步提升。风险提示：资本市场改革效果不及预期；居民收入及就业预期下降。相关报告1现状：中国居民财富配置画像1.1居民财富以低风险金融资产为核心根据人民银行及社科院口径，我国居民总资产在2021年已突破500万亿元，最新可得数据2022年达到520万亿元。按照资产类型划分，包含住房、汽车、农村居民生产性固定资产在内的非金融资产规模为287万亿元，占比约55.2%，其中住房占据主要地位，占比达51.5%（均为2022年数据）；金融资产主要包括存款、债券、股票、证券投资基金、保险等产品，根据人民银行披露

6、的居民部门资金存量表，2024年测算规模为233万亿元1。从趋势上看，2018年以来居民金融资产在总资产中的比重呈现趋势性提升。1)存款：规模合计175万亿元，其中活期存款、定期存款规模分别为41万亿元、113万亿元。从趋势上看，存款在金融资产中的比重呈现“M”型趋势，2018-2021年金融资管产品大发展，居民财富配置多元化，2022-2023年存款持续高增，自2024年开始，伴随存款收益率持续下降，引发市场对“存款搬家”的讨论，数据上看，存款占比亦小幅下降0.5mathrmpct至61.5%。2）股票：规模合计27.7万亿元，占金融资产的比重约9.7%，且每年波动比较大。3)基金：规模约9