交通运输行业2026年投资策略之【航空行业】：中国航空“超级周期”或将开启-251101（64页）.pdf

1、23/3/CONTENTS01020304054/45+612018-20240%10%20%30%40%50%60%70%80%估算百大航线2018-2024年加权全票价累计涨幅3-4%Wind0%5%10%15%20%200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024民航运输飞机架数年度增速五年复合增速十二五复合增速10.7%十一五复合增速13.1%十三五复合增速8.1%十五复合增速10.4%十四五前四年复合增速3%五年规划增速3-4%73A2017

2、Q42021-22WindA/2025*20251-9A2025202510292016201720182019202020212022202320242025*中国民航客座率83%83%83%83%73%72%67%78%83%85%A股五家航司合计归母净润（亿元）186221158151-381-414-1159-104-30-Wind当年初一致预期（亿元）311276289298283124131109468211A股航空绝对收益-19%24%-39%15%-10%14%7%-26%19%3%A股航空相对收益-6%17%-14%-7%-24%9%22%-22%6%-16%1A20238-

3、20%0%20%40%60%整体国内航线国际航线三大航合计：2023年较2019年座收客收客座率42023201994%101%39%ASK2023201989%117%36%202320195%14%8%0.00.20.40.60.8（亿人次/月）中国民航客运量中国民航客运量201920232024202502004006008001,0001,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（亿座公里）三大航供给（可用座公里ASK）2019年2023年2024年2025年9-10%0%10%20%整体国内航线国际航线三大航合计：2024年较2019年座收客收客座率7202424

4、Q320192024202420190.1pct9202420191%12%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国中国民航民航客座率客座率20192023202420255678910（小时/日）飞机日利用率飞机日利用率201920232024202510A/10(*)20252025Q32%19Q314%11ASK202512202520191%3%2.4pct-10%-5%0%5%10%15%整体国内航线国际航线三大航合计：2025H1较2019H1座收客收客座率0200400600800100012002019-012019-072

5、020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07（亿座公里）三大航运投(可用座公里ASK)国内国际地区-30%-20%-10%0%10%20%Q1Q2Q3Q4A股航司季度收入较2019年同期增速2023202420251114A2023-25Q32019Q3A/139%17%-4%-4%0.9%-3%15%8%单位非油成本（三大航）国内航油出厂价客收（三大航）估算公商务客流占比客座率飞机日利用率机队规模（A股航司）航空需求（A股航司收入）2025H1/2019H1中国民航核心数

6、据同比增速-700-600-500-400-300-200-10001002003002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3单季度归母净利润（亿元）A股航司单季盈利合计中国国航南方航空中国东航海航控股吉祥航空春秋航空华夏航空12/1213-Wind23.5%（年复合增速+2.4%）-1.7%2.4%-8.5%1.