【华安证券】中国海油（600938）-25Q3业绩符合预期，巩固成本竞争力-251031（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 25Q3 业绩符合预期，巩固成本竞争力 主要观点：主要观点：Table_Summary Table_Summary 事件描述事件描述 10 月 30 日，中国海油发布 2025 年三季报，前三季度实现营收 3125 亿元，同比-4.15%；实现归母净利润 1019.71 亿元，同比-12.59%；实现扣非归母净利润 1009.15 亿元，同比-12.91%。其中，第三季度实现营收1048.95 亿元，同比/环比+5.68%/+4.11%，实现归母净利润 324.38 亿元，同比/环比-12.16%/-1.61%；实现扣非净利润 315.62 亿元

2、，同比/环比-13.93%/-2.36%。油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固 公司油气净产量稳步增长，部分抵消油价下跌的影响。公司油气净产量稳步增长，部分抵消油价下跌的影响。产量方面，2025年前三季度公司实现净产量 578.3 百万桶油当量，同比上升 6.7%。其中，中国净产量 400.8 百万桶油当量，同比上升 8.6%，主要得益于“深海一号”二期和渤中 19-2 等项目的产量贡献；海外净产量 177.4 百万桶油当量，同比上升 2.6%，主要得益于巴西 Mero3 等项目带来的产量增长。其中，第三季度公司实现油气净产量193.7百万桶油当量，

3、同比增长7.85%，其中石油液体 149 万桶，同比增长 7.12%，天然气 261.3bcf，同比增长10.96%，天然气产量同比增长明显。公司实现油价同比下降公司实现油价同比下降，油气销量上升维持业绩稳定，油气销量上升维持业绩稳定。2025 年前三季度布伦特原油期货均价为 69.91 美元/桶，同比下跌 14.6%；公司的平均实现油价为 68.29 美元桶，同比下降 13.6%；平均实现气价为 7.86 美元千立方英尺，同比上升 1.0%。在此国际背景下，2025 前三季度油气销售收入约人民币 2554.8 亿元，同比下降 5.9%，原油实现价格下跌，但油气销量上升部分抵销了部分油价下跌的

4、影响。桶油成本竞争优势得到进一步巩固。桶油成本竞争优势得到进一步巩固。在桶油价格呈下跌趋势的背景下，中国海油凭借较低的桶油生产成本和国际领先的生产技术，坚持增储上产、降本增效，盈利和生产能力处于领先水平。2025 前三季度，桶油主要成本为 27.35 美元，同比下降 2.8%，进一步巩固其成本竞争优势。积极积极推进新项目推进新项目投产投产，持续增储上产，持续增储上产 2025 年前三季度，公司共获得 5 个新发现，并成功评价 22 个含油气构造。第三季度，共成功评价 4 个含油气构造。其中，成功评价垦利 10-6，持续扩大储量规模，有望成为中型油田；成功评价陵水 17-2，一体化滚动增储成效显

5、著。开发生产方面，2025 年前三季度，共投产 14 个新项目。第三季度，共投产 4 个新项目，包括垦利 10-2 油田群开发项目（一期）、东方 1-1 气田 13-3 区开发项目、文昌 16-2 油田开发项目和圭亚那Yellowtail 项目。其他新项目正稳步推进。2025 年前三季度，公司资本支出约人民币 860 亿元，同比减少 9.8%，主要原因是在建项目工作量同比 Table_StockNameRptType 中国海油中国海油（600938）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-10-31 Table_BaseData 收盘价（元）27.11 近 1

6、2 个月最高/最低（元）29.51/23.23 总股本 A+H（百万股）47,530 流通股本 A（百万股）2,990 流通股比例（%）6.29 总市值 A+H（亿元）1,1992 流通市值 A（亿元）811 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王强峰分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱： Table_Author 分析师：王强峰分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱： 分析师分析师：潘宁馨：潘宁馨 执业证书