【信达证券】昇兴股份（002752）-昇兴股份：格局优化，盈利拐点清晰-251102（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 昇兴股份(002752)投资评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱： 相关研究 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 昇兴股份：格局优化，盈利拐点清晰昇兴股份：格局优化，盈利拐点清晰 Table_ReportDate 202

2、5 年 11 月 02 日 事件：公司发布事件：公司发布 2025 年三季报。年三季报。2025Q1-3 公司实现收入 50.70 亿元（同比+1.5%），归母净利润 2.17 亿元（同比-37.0%），扣非归母净利润 1.96亿元（同比-40.0%）；单 Q3 实现收入 18.45 亿元（同比+4.0%），归母净利润 0.69 亿元（同比-37.1%），扣非归母净利润 0.63 亿元（同比-41.1%）。两片份额提升、价格反转可期，三片拐点明确。两片份额提升、价格反转可期，三片拐点明确。两片罐方面，我们预计短期价格低位盘整，但供给端竞争格局优化，公司 Q3 产能利用率有望持续修复。此外，中国

3、包装联合会金属容器&钢桶专业委员会联合发起反内卷倡议书，两片罐价格 26 年有望明确迎来提升机遇，为公司带来重要利润增量。三片罐方面，我们预计 Q3 延续承压趋势，但 Q4 旺季边际修复趋势或明确。产品结构优化，盈利环比稳定。产品结构优化，盈利环比稳定。2025Q3 公司毛利率为 9.5%（同比-4.2pct，环比+0.5pct），归母净利率为 3.8%（同比-2.5pct，环比+0.4pct），我们预计两片/三片均价延续下滑，但部分三片罐高毛利客户占比有望提升加速改善产品结构；26 年行业反内卷背景下，公司盈利中枢有望稳步上行。费用方面，Q3 期间费用率为 5.1%（同比-0.8pct），其

4、中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.3%/0.9%/3.7%/0.3%（同比分别-0.3pct/-0.3pct/+0.3pct/-0.6pct）。营运能力稳定，现金流短暂承压。营运能力稳定，现金流短暂承压。存货/应收账款/应付账款周转天数分别为57.7 天/96.3 天/39.4 天（同比分别+4.3 天/+1.2 天/-5.5 天）；单 Q3 经营性现金流净额为 1.26 亿元（同比-2.61 亿元）。盈利预测：盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 3.0、4.6、5.5 亿元，对应 PE 估值分别为 19.0X、12.3X、10.3X。风险提示风险提示：竞争加剧、

5、需求修复不及预期、原材料价格波动超预期 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)7,095 7,130 7,099 7,849 8,641 增长率 YoY%0.6%0.5%-0.4%10.6%10.1%归属母公司净利润(百万元)333 423 297 457 548 增长率 YoY%59.3%27.1%-29.8%53.9%19.8%毛利率%13.3%14.5%10.1%12.4%12.5%净 资 产 收 益 率ROE%10.8%12.4%8.2%11.5%12.4%EPS(摊薄)(元)0.34 0.43 0.30 0.47 0

6、.56 市盈率 P/E(倍)16.95 13.34 19.00 12.34 10.30 市净率 P/B(倍)1.83 1.65 1.56 1.42 1.28 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年 10月31日收盘价 Table_Finance 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产流动资产 4,640 4,121 4,836 5,68