【交银国际证券】医药行业周报：十一批集采降幅较大但影响或有限，4Q板块催化剂有望改善投资情绪-251031（13页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https:/ 交银国际研究交银国际研究 行业更新行业更新2025 年 10 月 31 日十一批集采降幅较大但影响或有限，十一批集采降幅较大但影响或有限，4Q 板块催化剂有望改善投资情绪板块催化剂有望改善投资情绪行情回顾：行情回顾：本周（2025/10/22-10/29）恒指涨 2.2%，恒生医疗保健指数跌0.9%，行业指数中排第 12 位，跑输大市。子行业：CXO（+4.6%）、互联网医药（-0.4%）、流通（-0.7%）、器械（-0.9%）、中药

2、（-1.3%）、医院（-2.0%）、处方药（-2.2%）、生物药（-2.3%）。机构持仓回顾：机构持仓回顾：10 月来，医药板块股价回调幅度较大，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，外资持仓从年中起亦呈回落态势，但内外资加大创新药布局的大方向不变。本周，内资对龙头创新药标的有所减持，但增持：1）医疗器械/材料企业，包括春立医疗和昊海生物；2）“AI+医疗”概念相关标的和民营医院，包括医渡科技、固生堂和海吉亚医疗。外资本周对子板块的增减持则与内资呈相反态势，加仓长期潜力大、当前性价比较高的创新药标的，包括荣昌生物、石药集团和康诺亚等。投资启示：投资启示：本周第十一批集采拟中选结果公布，我们覆

3、盖的处方药企中，科伦药业、中国生物制药、石药集团和翰森制药分别有 12/11/6/1 个品种拟中选，我们判断此次纳入品种对这些公司整体收入贡献较小、对业绩影响有限。10 月港股医药回调主因情绪回落和资金获利了结，但板块基本面不变、依旧强劲向好；月港股医药回调主因情绪回落和资金获利了结，但板块基本面不变、依旧强劲向好；11 月起，行业催化剂增多（各项学术大会、月起，行业催化剂增多（各项学术大会、BD出海交易、利好政策落地、降息等），板块投资情绪有望企稳回升。出海交易、利好政策落地、降息等），板块投资情绪有望企稳回升。我们继续推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、德琪医药）创新药：三生制药、

4、德琪医药短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、和黄医药、传奇生物先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联药明合联。估值概要估值概要 资料来源：FactSet，交银国际预测 数据截至2025年10月31日 行业与大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图 资料来源：FactSet 医医药药行行业业周周报报行行业业评评级级领领先先公公司司名名称称股股票票代代码码评评级级目目标标价价收收盘盘价价-每每股股盈盈利利-市市盈盈率率-市市账账率率-股股息息率率FY25EFY26E FY25E FY26E FY2

5、5E FY26EFY25E(当当地地货货币币)(当当地地货货币币)(报报表表货货币币)(报报表表货货币币)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)阿斯利康AZN US买入93.3082.344.6065.20917.915.82.792.41NA百济神州6160 HK买入225.00185.000.1280.621186.138.39.096.65NA翰森制药3692 HK买入48.0034.200.8060.82838.937.85.564.85NA信达生物1801 HK买入105.0080.705.2001.48314.249.85.675.00NA中国生物制药1177 HK买入9.106.

6、870.2840.23122.127.23.763.45NA康方生物9926 HK买入183.00110.90-0.6100.751NA135.114.4613.11NA药明合联2268 HK买入70.0074.850.8931.33576.851.39.837.58NA科伦博泰生物6990 HK买入549.00421.60-2.2070.219NA 1,760.330.0427.55NA三生制药1530 HK买入35.0027.683.3591.8727.513.52.682.32NA荣昌生物9995 HK买入109.0084.50-0.1510.213NA362.615.0013.92NA