【国盛证券】恒顺醋业（600305）-聚焦食醋主业，盈利稳步提升-251031（3页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 恒顺醋业（恒顺醋业（600305.SH）聚焦聚焦食醋主业，盈利食醋主业，盈利稳步提升稳步提升 事件：事件：公司发布 2025 年三季报，2025Q1-Q3 实现营收 16.28 亿元，同比+6.30%；实现归母净利润 1.42 亿元，同比+17.98%；实现扣非归母净利润 1.19 亿元，同比+12.40%。其中单三季度实现营收 5.02 亿元，同比-4.63%；实现归母净利润 0.31 亿元，同比+17.65%；实现扣非归母净利润 0.19 亿元，同比-22.76%。聚焦食醋主业，线上渠道增速

2、亮眼聚焦食醋主业，线上渠道增速亮眼。分产品来看，2025Q3 公司醋/酒/酱/其他系列分别实现营收 3.14/0.87/0.59/0.39 亿元，同比分别+7.3%/-16.3%/+17.9%/-46.7%，占比分别 62.9%/17.4%/11.9%/7.8%，发展聚焦核心食醋品类。分渠道来看，线上/线下分别实现收入 0.80/4.20 亿元，同比分别+17.4%/-7.1%，线上增速亮眼。分战区来看，北部/东部/苏北/苏南/西南/中部战区分别实现收入 0.48/1.08/0.58/1.69/0.67/0.49 亿元，同比增长分别+29.8%/-27.6%/-12.4%/+6.4%/+15.

3、6%/-2.4%，占比分别 9.6%/21.7%/11.6%/33.9%/13.4%/9.9%，北部战区增长突出。经销商数量方面，公司平稳调整，自 2025Q2 末的 2049 家调整至 2025Q3 的2095 家。毛利率同比微降，费用优化驱动盈利毛利率同比微降，费用优化驱动盈利。2025Q3 公司实现毛利率 34.71%，同比-0.90pct，我们判断主要系产品结构变动所致。费用率方面，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.61/-0.02/-0.16/+0.18pct 至17.20%/4.98%/4.89%/0.04%，费用率整体呈下行趋势，最终实现归母净利率同比+1

4、.18pct 至 6.20%。盈利预测：做强主业目标明晰，持续提升盈利能力盈利预测：做强主业目标明晰，持续提升盈利能力。公司将坚持“做强主业、提升盈利能力”总体发展思路，从质量、创新、降本增效等方面加速改革，有望实现醋业强发展、突破调味品产业、强化大健康产业的发展格局。此外，新董事长上任时间较短，改革仍尚需实践验证，我们预计公司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 同 比30.4%/+29.0%/+18.5%至1.66/2.14/2.54 亿元，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮恢复不及预期。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 调味发酵

5、品 前次评级 增持 10 月 30 日收盘价（元）8.10 总市值（百万元）8,962.42 总股本（百万股）1,106.47 其中自由流通股（%）99.69 30 日日均成交量（百万股）9.24 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李梓语李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱： 分析师分析师 黄越黄越 执业证书编号：S0680525050002 邮箱： 相关研究相关研究 1、恒顺醋业（600305.SH）：坚持做强食醋主业，持续提升盈利能力 2025-08-26 2、恒顺醋业（600305.SH）：收入表现亮眼，改革如日中天 2025-04-29 3、恒顺醋业（600

6、305.SH）：改革如火如荼，坚持做强主业 2025-04-22 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2,106 2,196 2,370 2,552 2,740 增长率 yoy（%）-1.5 4.2 7.9 7.7 7.4 归母净利润（百万元）87 127 166 214 254 增长率 yoy（%）-37.0 46.5 30.4 29.0 18.5 EPS 最新摊薄（元/股）0.08 0.12 0.15 0.19 0.23 净资产收益率（%）2.6 3.8 5.0 6.4 7.5 P/E（倍）103.1 70.4 54.0 41.8