舍得酒业（600702）-A股公司点评报告：老酒战略坚定电商渠道高增-251029.pdf

1、公 司 研 究 2025.10.29 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 舍 得 酒 业（600702）公 司 点 评 报 告 老酒战略坚定，电商渠道高增 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 梁甜 登记编号：S1220524120001 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 白酒 最新收盘价(人民币/元)59.39 总市值(亿)(元)197.63 52 周最高/最低价(元)82.90/48.98 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 舍得酒业(600702)：25Q2 净利润表现亮眼，经营筑底企稳2025.08.25

2、 舍得酒业(600702)：短期业绩承压，长期聚焦老酒战略的定力2025.04.26 舍得酒业(600702)：舍得酒业发布股权激励草案，绑定核心团队+业绩承诺双驱动2025.03.28 舍得酒业(600702)：控量稳价去库存，主动调整求发展2025.03.22 事件：事件：公司发布 2025 年三季报，公司 2025Q1-Q3 实现营业总收入 37.02亿元，同比-17.00%；实现归母净利润 4.72 亿元，同比-29.43%；实现扣非归母净利润 4.60 亿元，同比-29.69%。单季度来看，公司 25Q3 实现营业总收入 10.00 亿元，同比-15.88%；实现归母净利润 0.29

3、 亿元，同比-63.18%；实现扣非归母净利润 0.20 亿元，同比-72.95%。短期盈利承压，业绩改善动能强劲。短期盈利承压，业绩改善动能强劲。公司 25Q3 实现营业总收入 10.00 亿元，同比-15.88%；实现归母净利 0.29 亿元，同比-63.18%。坚定老酒战略，通过有效的控量挺价策略，持续优化盈利结构、开拓增量市场，在行业波动中保持了经营稳健和发展韧性，业绩改善动能强劲。2025Q1-Q3，公司中高档酒/普通酒分别实现营业收入 26.60/6.25 亿元，同比分别-23.96%/+16.46%，其中单 Q3 实现营收 6.87/1.81 亿元，同比-23.43%/+17.9

4、6%。渠道端，2025Q1-Q3，公司批发代理/电商销售分别实现营业收入 28.36/4.50 亿元，同比分别-23.63%/+39.62%，其中单 Q3 批发代理/电商销售分别实现营业收入 7.54/1.14 亿元，同比分别-23.38%/+71.41%。2025Q1-Q3，公司省内/省外分别实现营业收入10.51/22.35 亿元，同比分别-16.36%/-19.59%，其中单 Q3 省内/省外分别实现营业收入 2.68/6.00 亿元，同比分别-22.79%/-14.73%。费用投放持续加大，盈利能力有望改善。费用投放持续加大，盈利能力有望改善。公司 Q3 费用投放持续扩张，Q4有望实现

5、同比改善。公司 25Q1-Q3 毛利率/净利率分别为 64.73%/12.69%，同比分别-3.17pct/-2.26pct；其中单 25Q3 毛利率/净利率分别为62.09%/2.83%，同比-1.57pct/-3.51pct。公司 25Q1-Q3 期间费用率为34.28%，同比+1.86pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.3%/10.29%/1.58%/0.12%，同比+0.91/+0.47/+0.12/+0.35pct。单 Q3期间费用率为 40.53%，同比+3.74pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 25.32%/13.35%/1.56%/0.30%，同比+0.4

6、8/+2.34/+0.26/+0.67pct。盈利预测：盈利预测：公司坚定长期发展战略，主动实施控量挺价策略，积极协助经销商提升动销，消化渠道库存。8 月 30 日上市首款低酒度畅饮型老酒“舍得自在”，顺应白酒年轻化及低度化趋势。公司将坚持以老酒战略为基石，推动多品牌矩阵、年轻化和国际化战略，业绩有望企稳回升。预计公司 25-27 年实现营业收入 50.66/54.83/59.91 亿元；实现归母净利润6.62/7.50/8.81 亿元；PE 分别为 29.87/26.36/22.44x，维持“推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。方 正 证