债券研究-中资美元债观察笔记（七十）：细分赛道中的票息价值-251026（12页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/12 报告栏目|债市研究 证券研究报告 报告日期 2025 年 10 月 26 日 分分析师：罗析师：罗婷婷 S0190515110001 分分析师：左析师：左大勇大勇 S0190516070005 相相关研究关研究 【降息预期稳固，关注后续表现中资美元债跟踪笔记（六十九）】-2025.9.17 【短期博弈情绪或放大美债波动中资美元债跟踪笔记（六十八）】-2025.8.25 【配置价值提升，波动中寻布局时机中资美元债跟踪笔记（六十七）】-2025.7.11 【降息预期调整，美债收益率高位震荡中资美元债跟踪笔记（六十六）】-2025.6.27 【一级市场发行走

2、弱中资美元债跟踪笔记（六十五）】-2025.5.30 【美债波动放大，承压程度提升中资美元债跟踪笔记（六十四）】-2025.4.28 【经济数据放缓，美债表现走好中资美元债跟踪笔记（六十三）】-2025.3.30 【美债进入双向波动期中资美元债跟踪笔记（六十二）】-2025.2.25 【海外不确定性提升，美债波动进一步放大中资美元债跟踪笔记（六十一）】-2025.1.31 【关注美债波动放大的节奏与影响中资美元债跟踪笔记（六十）】-2024.12.31 【“特朗普交易”中，美债波动放大 中资美元债跟踪笔记（五十九）】-2024.11.28 细分赛道中的细分赛道中的票息价值票息价值中中资资美美元

3、元债债观观察察笔记笔记（七十七十）投投资资要要点：点：一级市场：发行依然疲弱。一级市场：发行依然疲弱。9 月中资美元债发行规模环比减少。9 月中资美元债共发行63 只，总规模 103 亿美元，发行规模较 8 月小幅减少。二级市场：二级市场：降息预期已定价，关注细分赛道的票息价值降息预期已定价，关注细分赛道的票息价值 受降息落地和后续降息预期影响，受降息落地和后续降息预期影响，9月以来美债长短端收益率整体下行月以来美债长短端收益率整体下行，但后续下行的，但后续下行的空间或有限空间或有限。美联储货币政策方面，当前基本面和市场预期均倾向于年内 多次降息。而在当前预期充足的情况下，未来半年美国基本面和

4、通胀形势的变化或导致市场对联储货币政策路径重定价，短端利率在当前水平的下行空间有限。另一方面，美国财政系统的问题、贸易战不明朗状态等多方面不稳定因素也增加了美债的不确定性和波动情况。中资美元债配置建议中资美元债配置建议：中资美元债，尤其是投资级中资美元债表现受美债波动影响较大。中资美元债，尤其是投资级中资美元债表现受美债波动影响较大。一方面，建议投资者以票息策略为主，侧重高性价比的中短期限中资美元债价值挖掘。另一方面，在配置中资美元债的过程中，也需考虑到美国国债未来变化的方向和幅度。当前，当前，建议降低对资本利得的预期，建议降低对资本利得的预期，侧重对票息价值的把握。侧重对票息价值的把握。前期

5、中资美元债收益率下行带来了境内外利差的相对压缩，但相比境内信用债，中资美元债仍具有较高的票息以及收益率下行空间。考虑到板块的供需力量较为有利，而本轮美联储降息预期消化已较为充足，中资美元债的表现更多是节奏问题。中资美元债细分赛道的投资价值挖掘中资美元债细分赛道的投资价值挖掘：城投中资美元债城投中资美元债债券发行主体在境内对应的主体信用评级多以 AAA 和 AA+的中高等级为主，价值挖掘空间较大。收益方面，目前山东、四川地区的中短期限城投美元债收益率相较更高。中资美元债银行板块中资美元债银行板块 的发行主体多为国有大行和股份制商业银行。当前整体到期收益率水平在 4%-5%的区间。2023 年以来

6、银行中资美元债表现较好，建议持续关注。风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性 请阅读最后评级说明和重要声明 2/12 报告栏目|债市研究 一、中资美元债一级市场：发行依然疲弱 9 月中资美元债发行规模月中资美元债发行规模环比环比减少减少。9 月中资美元债共发行 63 只，总规模103亿美元，发行规模较 8月小幅减少。就评级就评级1层面而言，层面而言，9月发行中资美元债多数为无评级债券，仅 4 只投资级债券发行。9 月新发行中资美元债中零售零售-非必需消费品非必需消费品、城投板块、城投板块发行规模较大。10 月以来（截至月以来（截至 2025 年年 10 月月 21