【东方证券】渝农商行（601077）-渝农商行25Q3财报点评：信贷有力投放，资产质量改善-251031（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。渝农商行 601077.SH 公司研究|季报点评 利息净收入利息净收入增速环比继续改善，非息收入有所波动增速环比继续改善，非息收入有所波动。截至 25Q3，渝农商行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别为 0.7%、0.8%和 3.7%，较 25H1+0.2pct、+1.4pct 和-0.9pct。拆分来看，利息净收入增速环比+0.9pct，得益于规模增长势能延续，息差降幅持续收窄；手续费收入有所承压，增速环比-3.5pct，主因手续费

2、支出力度较大，为后续展业蓄力，伴随资本市场回暖有望逐步修复；其他非息收入同比-22.4%，增速环比下滑 4.7pct，主要是债市震荡扰动公允价值变动损益。24 年所得税低基数扰动减弱，25Q3 归母净利润增速与利润总额增速差环比进一步收敛 1.2pct。信贷投放有力，息差降幅持续收窄信贷投放有力，息差降幅持续收窄。截至 25Q3，贷款总额同比增速环比进一步提升0.5pct 至 8.8%。25Q1-Q3 新增实贷 718 亿元，24 年全年仅为 319 亿元，信贷有力投放，其中对公贷款贡献 84%实贷增量，预计政信业务仍为主要投向。Q3 以来个贷投放回暖，单季度新增 33 亿元，环比 Q2 多增

3、 26 亿元。后续在区域经济活力持续释放的加持下，扩表动能有望延续。25Q3 净息差为 1.59%，较 25H1 仅-1BP，我们测算生息资产收益率较 25H1 仅小幅下行 2bp，计息负债成本率-3BP。渝农商行存款定期化特征较为明显，后续负债成本改善空间依然乐观，息差韧性十足。资产质量改善，核心指标优化资产质量改善，核心指标优化。截至 25Q3，渝农商行不良贷款率环比-5bp 至1.12%，拨备覆盖率提升 9pct 至 365%，核心指标明显优化，风险抵补能力充足。渝农商行加大不良确认和风险处置力度，为后续经营腾挪空间，或短期扰动利润表现，展望后续，资产质量有望延续改善趋势。根 据 25Q

4、3 财 报 数 据，预 测 公 司 25/26/27 年 归 母 净 利 润 同 比 增 速 为5.7%/8.3%/8.5%，BVPS 为 12.05/13.12/14.29 元（原预测值为 11.85/12.70/13.62元，主要是适度调整息差及非息收入预期），当前股价对应 25/26/27 年 PB 为0.58X/0.53X/0.49X。可比公司 25 年 PB 0.62 倍，维持 10%溢价，对应 25 年 0.68倍 PB，目标价 8.19 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化 2

5、023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)27,956 28,261 28,619 29,630 30,880 同比增长(%)-3.6%1.1%1.3%3.5%4.2%营业利润(百万元)12,194 12,848 13,979 15,164 16,479 同比增长(%)8.9%5.4%8.8%8.5%8.7%归属母公司净利润(百万元)10,902 11,513 12,166 13,179 14,301 同比增长(%)6.1%5.6%5.7%8.3%8.5%每股收益(元)0.94 0.99 1.05 1.14 1.24 每股净资产(元)10.19 11.07 1

6、2.05 13.12 14.29 总资产收益率(%)0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%平均净资产收益率(%)9.6%9.3%9.1%9.1%9.0%市盈率 7.40 7.03 6.63 6.11 5.62 市净率 0.68 0.63 0.58 0.53 0.49 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年10月30日）6.88 元 目标价格 8.19 元 52 周最高价/最低价 7.68/5.17 元 总股本/流通 A 股（万股）1,135,700/1,135,158 A 股市值（百万元）78