【国金证券】洋河股份（002304）-底部仍有调整，关注渠道面貌修复-251031（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 10 月 30 日，公司披露 25 年三季报，期内实现营收 180.9亿元，同比-34.3%；实现归母净利 39.8 亿元，同比-53.7%。其中，25Q3 实现营收 32.9 亿元，同比-29.0%；实现归母净利-3.7 亿元，录得亏损。经营分析 渠道端公司以去库存、挺价格为主，对回款端的诉求相对较低，目前梦 3 等产品价盘已有所回升、渠道价值链持续梳理以修复渠道盈利预期。同时管理层变更已落地，销售团队面貌也有所改善，进一步修复厂商关系。目前渠道库存已经逐步修复至良性水平，建议持续关注下一步抓动销成效。从报表结构来看从报表结构来看：1）

2、25Q3 归母净利率同比-24.8pct 至-11.2%，其中毛利率同比-12.7pct 至 53.5%，销售费用率同比+10.2pct、管理费用率+2.8pct、营业税金及附加占比+1.9pct，缺乏营收支撑使得固定开支对利润率有明显拖累。2）25Q3 末合同负债余额64.2 亿元，环比+5.5 亿元，考虑合同负债+营收后 25Q3 同比-32%，与 25Q3 销售收现 46.6 亿元、同比-27%基本匹配。3）70亿元现金分红对应 25E 股息率约 6.6%，25Q3 末表观货币资金余额约 154 亿元。盈利预测、估值与评级 我们预计 25-27 年收入分别-22.7%/+5.4%/+7.

3、5%；归母净利分别-44.9%/+7.7%/+12.8%，对应归母净利分别 36.8/39.6/44.7 亿元；EPS 为 2.44/2.63/2.97 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为29.0/26.9/23.9 倍，维持“买入”评级。风险提示 宏观经济恢复不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)33,126 28,876 22,329 23,544 25,314 营业收入增长率 10.0%-12.8%-22.7%5.4%7.5%归母净利润(百万元)10,016 6,6

4、73 3,678 3,963 4,470 归母净利润增长率 6.8%-33.4%-44.9%7.7%12.8%摊薄每股收益(元)6.65 4.43 2.44 2.63 2.97 每股经营性现金流净额 4.07 3.07 1.07 2.78 2.75 ROE(归属母公司)(摊薄)19.3%12.9%7.6%8.8%10.5%P/E 16.5 18.9 29.0 26.9 23.9 P/B 3.2 2.4 2.2 2.4 2.5 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50061.0067.0073.0079.0085.0091.0097.002410312501

5、31250430250731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额洋河股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 30,10530,105 33,12633,126 28,87628,876 22,32922,329 23,54423,544 25,31425,314

6、货币资金 24,375 25,813 21,748 15,661 12,081 8,345 增长率 10.0%-12.8%-22.7%5.4%7.5%应收款项 1,269 849 1,530 927 977 1,557 主营业务成本-7,646-8,200-7,751-6,500-6,811-7,248 存货 17,729 18,954 19,733 21,370 22,392 23,829%销售收入 25.4%24.8%26.8%29.1%28.9%28.6%其他流动资产 8,139 6,918 7,313 7,321 7,323 7,325 毛利 22,459 24,926 21,125