立高食品：乘风渡蓝海逐浪立潮头-220901（37页）.pdf

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1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|食品饮料食品饮料 Table_Title 乘风渡蓝海，逐浪立潮头乘风渡蓝海，逐浪立潮头 Table_StockRank 增持增持(首次)Table_StockName 立高食品（立高食品（300973）首次覆盖）首次覆盖 Table_ReportDate 2022 年 09 月 01 日 Table_Summary 报告关键要素报告关键要素：立高食品以烘焙食品原料起家，现以冷冻烘焙食品为经营核心，公司深耕行业二十余载，目前已经发展成为中国冷冻烘焙食品与烘焙食品原料巨头之一。预计 2025 年冷冻烘焙食品/烘焙食品原料行业规模将达到3

2、02/1005 亿，2021-2025 年的 CAGR 分别为 28.44%/7.99%，市场发展潜力大。公司冷冻烘焙食品目前拥有蛋挞皮、甜甜圈、冷冻蛋糕和麻薯四大单品，持续为公司创造营收。公司具备研发&产品&渠道&规模&产业链优势，盈利能力较强，作为冷冻烘焙食品龙头，未来成长空间广阔。投资要点投资要点:公司组织架构和业务板块清晰，公司组织架构和业务板块清晰，具有较强的盈利能力。具有较强的盈利能力。三大业务板块保持独立性，立高母公司专注于奶油和水果制品业务，子公司奥昆专注于冷冻烘焙食品业务，子公司昊道专注于酱料业务。公司营收/归母净利润 2017-2021 年的 CAGR 分别为 31.02%

3、/59.25%，近年来业绩保持较好的增长态势。公司先后实施多轮激励计划，包括“超额业绩激励奖金计划”、“2021 年股票期权激励计划”、“2022 年限制性股票激励计划”，以绑定和激励核心成员。冷冻烘焙食品与烘焙食品原料冷冻烘焙食品与烘焙食品原料行业行业发展正当时，发展正当时，下游需求旺盛带动市下游需求旺盛带动市场扩容。场扩容。1 1)冷冻烘焙食品冷冻烘焙食品：冷冻烘焙食品具备省时、省工、省料、省地等优点，我国冷冻烘焙市场潜力大。目前我国冷冻烘焙渗透率尚不足10%，预计 2025 年我国冷冻烘焙渗透率将达到 20%，国内冷冻烘焙市场有望达到 302 亿元，2021-2025 年 CAGR 为

4、28.44%。冷冻面团技术壁垒较高，由于我国烘焙行业起步较晚，目前行业技术还不够成熟。现阶段大部分中小企业仍以作坊式和手工生产为主，技术壁垒问题使得国内具备批量化生产能力企业较少。2 2）烘焙食品原料：）烘焙食品原料：奶油、水果制品、酱料下游需求增长较快，预计 2025 年烘焙食品原料市场有望达到 1005亿元，2021-2025 年 CAGR 为 7.99%。国内奶油、水果制品、酱料等烘焙食品原料生产企业数量较多，各企业所占市场份额不高，集中度相对较低。国外品牌在国内的奶油零售市场中仍占主导地位，国产奶油龙头虚席以待。公司公司核心核心优势优势与增长点与增长点突出，突出，不断巩固不断巩固冷冻烘

5、焙行业龙头冷冻烘焙行业龙头地位地位。1 1）研）研Table_ForecastSample 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2816.98 3072.54 3988.71 4889.58 增长比率(%)56 9 30 23 净利润(百万元)283.10 223.78 349.43 479.30 增长比率(%)22-21 56 37 每股收益(元)1.67 1.32 2.06 2.83 市盈率(倍)49.75 62.94 40.31 29.38 市净率（倍）7.09 6.64 5.72 4.80 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseDa

6、ta 基础数据基础数据 总 股 本（百 万 股）169.34 流 通A股（百 万 股）71.05 收 盘 价（元）83.17 总 市 值（亿 元）140.84 流 通A股 市 值（亿 元）59.09 Table_Chart 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 Table_Authors 分析师分析师:陈雯陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱： 研究助理研究助理:叶柏良叶柏良 电话：18125933783 邮箱： -60%-50%-4