中国海油：中国海上油气龙头成本全球领先、产量增长可观-220830（56页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 55 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 中国中国海上油气龙头海上油气龙头，成本全球领先、产量增长成本全球领先、产量增长可观可观 中国海油（600938.SH/00883.HK）首次覆盖报告2022.8.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 能源化工行业首席分析师 S1010513110001 公司是国内海上油气龙头、全球一流的独立油气勘探及生产商。公司桶油主要公司是国内海上油气龙头、全球一流的独立油气勘探及生产商。公司桶油主要成本较成本较 2014 年下降年下降 30%以上，完全成本大致位于

2、全球较低的以上，完全成本大致位于全球较低的 30%分位，领先分位，领先全球可比同行。全球可比同行。我们我们预计预计 2022-2025 年公司油气净产量年公司油气净产量 CAGR 将达将达 6.24%，显著高于显著高于 5 大国际油公司大国际油公司 1%1.5%的水平的水平，且增产全部主要来源于低成本区，且增产全部主要来源于低成本区块，在全球油气供应端的地位有望持续提升。公司现金流强劲，有望维持丰厚块，在全球油气供应端的地位有望持续提升。公司现金流强劲，有望维持丰厚的股东回报水平。我们预计的股东回报水平。我们预计 20222024 年公司归母净利润分别为年公司归母净利润分别为 1259.0/9

3、97.3/954.2 亿元，对应亿元，对应 EPS 为为 2.64/2.09/2.00 元，参考同行业估值，给予公司元，参考同行业估值，给予公司 A股目标价股目标价 20 元，元，考虑到较弱的流动性导致考虑到较弱的流动性导致 H 股相对股相对 A 股存在一定折价，我们股存在一定折价，我们给予给予 H 股目标价股目标价 15 港元。港元。首次覆盖，给予首次覆盖，给予 A+H 股“买入”评级股“买入”评级。公司概况：公司已成为资产全球化布局、成本具备全球竞争力的国内海上油气公司概况：公司已成为资产全球化布局、成本具备全球竞争力的国内海上油气龙头。龙头。公司主要业务为原油和天然气的勘探、开发、生产及

4、销售，是中国最大的海上油气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产商之一，2021 年位居福布斯全球企业排名榜油气 E&P 公司榜首。公司国内资产主要位于渤海、南海西部、南海东部和东海区域四大油气基地，海外资产遍布全球六大洲，H股上市 20 年以来，公司净证实油气储量、净产量、营业收入、总资产分别增长3.1、6.0、6.4、22.1 倍，累积分红 3542 亿港元，位居 H 股上市公司分红排行榜第 4 位、能源类企业第 1 位，分红额超过能源类企业前 2-6 名之和。行业分析：中高油价有望长期持续，能源安全战略驱动国内油气增储上产。行业分析：中高油价有望长期持续，能源安全战略驱动国内油气增储上

5、产。俄乌局势的紧张推升 2022 年上半年国际油价冲高至 120 美元/桶以上；进入 7 月以来，受美国通胀及疫情影响，原油需求预期降低，油价应势下跌；但是随着欧洲对俄油的制裁可能进一步强化，叠加冬季原油需求增大，短期油价仍不排除进一步冲高可能，此外，目前的库存位置也对 80 美元/桶以上的油价形成较强支撑。展望 2023 年及中长期，我们预计供应端增产相对乏力的状况将持续较久，2021 年全球新发现储量为 1946 年以来最低，目前供应端潜在的增产方美国和OPEC+对 70 美元以上的油价有很强的诉求，因此除非全球原油需求出现超预期的下滑，否则油价应有强支撑，保守预计 2022-2024 年

6、 Brent 油价中枢在 70美元/桶之上。为保障油气供应安全，预计国内将保持鼓励油气增储上产的政策长期不动摇，油气行业具备持续发展潜力及动力。竞争优势：成本优势及成长性构筑高安全边际，强劲现金流保障股东回报。竞争优势：成本优势及成长性构筑高安全边际，强劲现金流保障股东回报。1）技术驱动技术驱动+高效管理铸就全球成本竞争力高效管理铸就全球成本竞争力。截止 2020 年，公司桶油主要成本已连续7年下降（2021年受大宗品价格上涨影响略有上涨），桶油作业费用、DD&A、勘探费用等均领先可比公司，大致位于全球较低的 30%分位。公司通过持续的技术研发和高效管理驱动降本，人均创收、创利能力均领先可比公