瑞丰银行（601528）-A股公司研究报告：息差边际企稳不良生成回落-251028（24页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 季报点评|农商行 证券研究报告 瑞丰银行（瑞丰银行（601528.SH）息息差差边际边际企企稳稳，不良不良生成生成回落回落 核心观核心观点点：瑞丰银行发布 2025 年三季报，我们点评如下：25Q1-3 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 1.0%、-2.8%、5.8%，增速较 25H1 分别变动-2.87pct、-2.00pct、+0.26pct。前三季度净利息收入同比增长 6.1%，增速环比上升 2.7pct，营收增速边际下行预计原因有二：其一，5 月增值税计税方法由简易计税（销售额*征收率，征收率

2、为 3%）调整为一般计税方法（销项税额-进项税额，适用税率为 6%）；其二，Q3 债市利率回升，其他非息及债券浮盈下降。从三季度累计业绩驱动看，规模、中收、拨备形成正贡献，净息差收窄、其他收敆、有效税率形成一定拖累。亮点亮点：（1）负债成本负债成本改善，改善，息差边际企稳息差边际企稳回升回升。25Q1-3 净息差 1.49%，较 25H1 上升 3bp；测算 25Q3 单季净息差环比上升 12bp，主要得益于负债成本大幅改善。公司持续压降长久期、高成本存款，存款挂牌利率调降及存款结构优化成效持续释放，测算 Q3 单季度负债成本率环比下降 13bp 至 1.75%。（2）存贷存贷结构结构优化优化

3、。资产资产端，端，票据票据规模规模持续持续压降压降。25Q3 末贷款同比增长 6.8%，Q3 单季贷款规模回落 6.6 亿元，其中票据规模回落 14.5 亿元，对公及个人贷款分别增长 4.8 亿元、3.1 亿元。负债端，负债端，主动主动负债负债压降压降，个人个人存款存款活期化活期化开启开启。25Q3 末存款同比增长10.3%，Q3 单季存款增长 5 亿元，同业负债压降 13 亿元。存款结构看，Q3 单季个人活期增长 5 亿元，Q3 末个人活期/存款总额环比上升0.3pct 至 9.4%。（3）不良生成边际不良生成边际下降，拨下降，拨备进备进一步夯实。一步夯实。25Q3 末不良率 0.98%，环

4、比持平；拨备覆盖率 345%，环比上升 5pct，拨备余粮充足，且风险抵补能力增强。前瞻指标来看，25Q3 末关注率 1.89%，环比上升 28bp；测算 25Q1-3 不良净生成率 0.48%，同比下降 15bp。关注关注：（1）其他非息对业其他非息对业绩扰动绩扰动，AC 兑现兑现力度力度加大加大。25Q1-3 其他非息同比下降 16.4%，主要由于三季度利率回升，交易户浮亏，25Q3 公允价值变动损失 0.53 亿元。浮盈兑现力度加大，25Q3 单季度 AC 终止确认收益 1.06 亿元，占其他非息 52%。（2）债券浮债券浮盈下降带动资本充盈下降带动资本充足率回落足率回落。前三季度综合收

5、益总额同比下降 54%，25Q3 单季其他综合收益下降 4.8 亿元，核心一级资本充足率 12.85%，环比下降 7bp。盈盈利预测利预测与投资建议与投资建议：预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为 5.33%/5.87%，EPS 分别为 1.03/1.09 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 5.34X/5.05X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.52X/0.48X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 0.65 倍 PB，对应合理价值 6.39 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：（1）外部环境超预期演化；（2

6、）经济增长超预期下滑；（3）存款成本上升超预期；（4）国际经济及金融风险超预期。公公司评司评级级 买入买入 当前价格 5.51 元 合理价值 6.39 元 前前次评级次评级 买入买入 报告日期 2025-10-28 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：倪军 SAC 执敃号：S0260518020004 021-38003646 分分析师：析师：林虎 SAC 执敃号：S0260525040004 SFC CE No.BWK411 021-38003643 请注意，倪军并非香港敃券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：瑞丰银行（601528.SH）: