【华源证券】突破粉末冶金长期瓶颈 助力大国高端制造全面开花-251030（29页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告钢铁钢铁|特钢特钢港股港股|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师郑嘉伟SAC：S于炳麟SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1010 月月 2828 日日收盘价（港元）3.05一年内最高/最低（港元）3.28/1.65总市值（百万港元）8,311.25流通市值（百万港元）8,311.25资产负债率（%）43.31资料来源：聚源数据天工国际天工国际(00826.HK)(00

2、826.HK)突破粉末冶金长期瓶颈 助力大国高端制造全面开花投资要点：投资要点：深耕特钢行业四十余年，粉末冶金技术引领公司切入高端市场深耕特钢行业四十余年，粉末冶金技术引领公司切入高端市场。公司成立于 1981 年，历经四十余年发展，已从切削工具制造商成功转型为覆盖高速钢、模具钢、切削工具及钛合金四大板块的国际化高端材料领军企业。股权结构集中稳定，朱氏家族为实际控制人，保障了战略执行的连贯性。财务方面，公司展现出稳健的盈利能力和良好的费用管控，公司毛利率与净利率中枢长期稳定在可观水平，且持续保持高强度的研发投入，为长期发展注入持续动力。工模具钢工模具钢是公司压舱石，有望进入上行周期是公司压舱石

3、，有望进入上行周期。公司是全球工模具钢领域的领导者，模具钢全球市场份额稳居全国第一，高速钢位居世界第一。其“模具钢（工业之母）”与“高速钢（工业牙齿）”的核心业务布局，构成了高度协同的一体化产业链，技术壁垒与规模效应显著，为公司提供了持续稳定的现金流和强大的抗风险能力，是公司业绩增长的坚实压舱石。随着公司在高端材料领域不断推进进口替代，工模具钢业务有望开启新一轮上行周期。钛合金业务把握新兴需求，开启广阔成长空间。钛合金业务把握新兴需求，开启广阔成长空间。公司通过控股子公司天工股份深度布局钛合金全产业链，精准切入消费电子蓝海市场。随着中国钛材消费结构从传统化工向航空航天及3C 电子等高附加值领域

4、加速转型，公司钛合金业务有望充分受益于下游市场的持续扩容，是驱动未来业绩增长的核心引擎。尽管短期面临消费电子需求波动，业绩承压，但 2026 年消费电子客户用量有望恢复，带动公司业绩增长。粉末冶金技术将成为公司切入战略性新材料与高端制造赛道的底层能力平台，粉末冶金技术将成为公司切入战略性新材料与高端制造赛道的底层能力平台，有望有望带来业绩带来业绩与估值双重提升。与估值双重提升。其一，高氮合金材料具备高强度、耐腐蚀、耐疲劳等特性，是航空航天、机器人等国家重点产业装备丝杠与轴承的关键“卡脖子”材料；粉末冶金是实现其性能的重要路径，公司已成功突破粉末冶金技术，有望率先兑现国产替代。其二，核聚变结构及

5、功能材料对高温、耐辐照等要求极高，依赖粉末冶金体系制备，随着全球核聚变技术加速商业化，公司有望成为供应链核心节点，成长天花板随行业打开。其三，在大型压铸与增材制造领域，粉末冶金实现近净成形工艺，提升材料成材率与寿命，提升模具一体化程度，有望带来从“材料端”向“产品端”价值链跃迁。综合来看，公司凭借粉末冶金平台延展三大方向，高附加值业务占比或将持续提升，估值体系有望重塑。盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司是全球工模具钢领域的领军企业，构筑了持续盈利的稳固基本盘；同时，通过粉末冶金与钛合金两大前沿技术平台的突破，已成功卡位新能源汽车一体化压铸、消费电子及航空航天等高速增长的黄金赛道，确立了清晰的

6、第二增长曲线，展现出强大的长期成长潜力。我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现营收 49.41/56.99/65.45 亿元，同比增 长 2.2%/15.3%/14.8%，分 别 实 现 归 母 净 利 润 4.31/6.20/8.50 亿 元，同 比 增 长20.0%/43.9%/37.2%，我们选取安泰科技、华锐精密、宝钛股份作为可比公司，2026 年平均PE 为 37X，公司 2026 年对应 PE 为 12X，低于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：下游需求波动的风险、原材料价格波动的风险、技术迭代与市场竞争加剧的风险下游需求波动的风险、原材料价