【华泰期货】燃料油周报：美对俄制裁加码，高硫油市场受到额外支撑-251026（10页）.pdf

1、燃料油燃料油周报周报|20252025-1010-2626 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 1 页 第 1 页 2025年期货市场研究报告 美对俄制裁加码，高硫油市场受到额外支撑美对俄制裁加码，高硫油市场受到额外支撑 市场分析 本周燃料油期货市场表现：22日美国财政部部长本森特宣布美国制裁俄罗斯最大的两家石油企业，与此同时欧盟成员国就第19轮对俄制裁达成一致。在制裁加码的影响下，俄罗斯石油供应与贸易将受到进一步限制。由于此前油价连续下跌包含了俄乌缓和、美国放松制裁的预期，新的制裁叠加特朗普表示取消与普京的会晤，使得原油隐含的地缘溢价再度攀升。再叠加近日的一些利多消息，油价从低位强势反弹

2、，并带动能源板块整体上涨。FU主力合约周度涨幅录得7.12%，LU主力合约周度涨幅录得5.33%。供应方面：供应方面：近期中东局势有所缓和，区域断供风险回落。而随着欧佩克逐步放松减产，沙特等产油国的剩余产能得以释放，考虑到这些国家中质含硫原油占比较高，将对燃料油的供应形成一定促进。虽然欧佩克实际增产量低于配额，但趋势已经形成。前几个月中东高硫燃料油出口量呈现逐步增长的态势，而由于炼厂检修的缘故，9月份开始出现回落，10月则相对持稳。参考Kpler船期数据，中东10月份高硫燃料油发货量预计达到444万吨，环比增加3万吨，同比下降111万吨。在当地发电需求旺季及主要炼厂检修结束后，中东地区燃料油出

3、口可能还有进一步增长的空间。伊朗方面，美国对于伊朗的制裁还在加码进程中，导致伊朗油贸易的难度持续攀升。参考船期数据，伊朗10月发货量预计在78万吨，环比下降109万吨，同比减少67万吨。俄罗斯方面，美国增加对俄两家最大石油企业（Lukoil和Rosneft）的制裁，由于俄罗斯是高硫燃料油第一大生产国，制裁对高硫燃料油的供应影响将更为显著。参考机构估计，Lukoil和Rosneft大概占据俄罗斯燃料油对外供应份额的25-30%左右，量级约100万吨/月。参考船期数据，俄罗斯10月高硫燃料油发货量目前预计在199万吨，环比减少72万吨，同比下降100万吨。就低硫燃料油而言，随着Dangote炼厂R

4、FCC装置重启，局部供应压力有望边际缓解。参考船期数据，尼日利亚10月低硫燃料油发货量预计为34万吨，环比减少9万吨，同比增加25万吨。如果装置能够稳定运行，尼日利亚低硫燃料油出口预计将进一步回落。科威特方面，前几个月出口量有限，10月份有明显回升的迹象。参考船期数据，科威特10月低硫燃料油发货量为55万吨，环比增加18万吨，同比下降11万吨。最后，因效益不佳、炼厂检修等缘故，今年以来低硫燃料油国产量偏低。参考隆众资讯最新数据，9月份国内炼厂保税用低硫船燃产量107.5万吨，产量环比增加1万吨，涨幅0.94%。目前低硫燃料油配额相对充裕，但炼厂生产积极性一般，预计四季度产量保持相对稳定。总体来

5、看，低硫燃料油供应较为充裕，局部压力有边际缓解的预期。需求方面：需求方面：近期中美贸易摩擦加剧，来自宏观面的风险再度攀升。对于燃料油而言，在高关税情境下，贸易与航运需求将受到损害，叠加部分港口受到制裁以及对等的反制措施，船用燃料油消费面临潜在冲击。当然，目前中美关税谈判仍在进行中，在11月最终结果确定前仍存在不确定性，市场预期可能会出现反复变化，需要保持关注。除了关税的潜在风险外，低硫燃料油在船燃终端需求份额被替代的趋势尚未逆转，一方面是新增脱硫塔的替代，另一方面是LNG、绿色甲醇等更清洁能源的替代。近期IMO净零框架投票推迟了一年，但大趋势还未看到证伪的信号。发电终端方面，随着夏季结束，电力

6、需求将逐步回落，中东、南亚、埃及等地的高硫燃料油消费也将跟随下滑。其中，埃及是市场关注的重要边际变量。参考船期数据，埃及10月份高硫燃料油进口量预计在2万吨，环比减少41万吨，同比去年下降65万吨。与此同时，作为最大的发电消费国，沙特需求夏季表现弱于往年季节性，但10月份进口出现回升，可能有原油出口增加、国内大型炼厂检修的缘故。参考船期数据，沙特10月份高硫燃料油进口量预计为95万吨，环比增加15万吨，同比去年提升7万吨。此外，炼厂端需求展现出边际回升的信号。参考船期数据，我国 9、10月份高硫燃料油进口量分别在81和72万吨，对比8月份58万吨的水平明显增加。但在新一轮原油进口配额下发、燃料