【五矿期货】专题报告：如何看待央行重启国债买卖？-251030（4页）.pdf

1、 专题报告专题报告 2022025 5-1010-3030 蒋文斌 国债研究员 从业资格号：F3048844 交易咨询号：Z0017196 0755-23375128 程靖茹（联系人）宏观研究员 从业资格号：F03133937 如何看待央行重启国债买卖？如何看待央行重启国债买卖？报告要点：报告要点：2025 年 10 月 27 日，中国人民银行行长潘功胜在金融街论坛年会上宣布，将恢复公开市场国债买卖操作。自 2024 年首次启动国债买卖以来，该工具已成为央行完善货币政策框架、实现财政与货币协同的重要途径。2025 年初因利率过快下行、债券供需失衡及汇率压力增加，央行曾阶段性暂停操作。当前在债市

2、环境改善、收益率曲线回归合理区间、财政支出节奏加快及流动性缺口显现的背景下，央行选择重启国债买卖，既是应对市场调整与流动性需求的政策选择，也是推进货币政策市场化的重要信号。从操作层面看，本次国债买卖预计以买短债为主，中长债也可能部分涉及，旨在平滑流动性波动、稳定收益率中枢、避免单边市场波动。短期内，该举措有助于提升债市信心、增强短端利率下行弹性；中期则强化财政与货币政策协同，四季度债市仍主要受基本面、基金费率新规落地时间及机构配置力量影响。宏观金融研究|国债 2025-10-30 2 如何看待如何看待央行央行重启国债买卖？重启国债买卖？事件：2025 年 10 月 27 日，中国人民银行行长潘

3、功胜在金融街论坛年会上宣布，将恢复公开市场国债买卖操作。这一表态标志着自 2025 年初暂停近十个月后的再度启动，国债买卖机制成为常规化的货币政策工具之一。央行早在 2024 年下半年已首次启动国债买卖试点，以实现基础货币的市场化投放、优化收益率曲线形态、并强化货币与财政政策协同。随后，因市场利率快速下行、债券供需严重失衡以及稳汇率压力上升，央行在 2025 年初宣布暂缓操作。一、重启一、重启国债买卖国债买卖的主要原因的主要原因 1债市环境改善，收益率回归合理区间 自三季度以来，随着股市活跃度回升、风险偏好上升以及基金销售新规等因素扰动，债券收益率出现阶段性上行。10 年期国债收益率从年初的

4、1.61%升至 10 月末的1.84%，长端利率“下行过快”的隐忧已显著缓解。收益率曲线趋于平稳，为央行再度操作创造了更佳的利率环境。央行在金融街论坛中对当前债市的评价为“整体运行良好”，暗示当前收益率已处于政策容忍区间。此时重启国债买卖，有助于在债市调整中保持流动性充裕与市场稳定，防止利率过度波动。2.财政与货币政策协同发力的现实需要 2025 年以来，财政扩张政策仍是托底经济的重要抓手，确保财政和货币政策形成合力。随着新增 5000 亿元政府债限额获批，财政支出节奏前移，对流动性形成阶段性压力。在此背景下，国债买卖作为兼具货币调控与财政支持功能的工具，能实现流动性平滑调节，缓解政府债发行的

5、市场挤出效应。央行重启操作，既体现了政策协调导向，也有助于稳定财政融资成本与社会综合融资利率。3.对冲四季度流动性缺口的操作需求 四季度 MLF 与买断式逆回购合计到期规模约 3.6 万亿元，叠加财政支出节奏加快，市场存在一定的流动性缺口。国债买入可提供低成本、可回收的基础货币投放渠道，相较 MLF 等工具更具灵活性和精准性。此外，随着高息定期存款陆续到期，银行负债端稳定性仍需关注。央行通过买入国债释放流动性，能在保持货币政策稳健基调的前提下，平抑季节性资金紧张，确保市场利率运行在合理区间。宏观金融研究|国债 2025-10-30 3 4.防范单边市场波动与风险积累 7 月以来，股市上涨与公募

6、基金费率改革引发“股债跷跷板”效应，长端利率快速上行，市场情绪趋向谨慎。央行适时重启国债买卖，具有稳定预期、防止市场单边波动的意图。通过“买短卖长”或“买短为主”的结构性操作，央行可在不改变整体宽松方向的前提下，调节收益率曲线斜率、增强政策弹性。二二、操作机制与预期路径、操作机制与预期路径 从过往经验看，央行国债买卖多以买短债操作为主，兼顾小规模中长债配置，主要目的在于短期流动性投放与市场情绪管理。当前曲线形态较年初更为合理，长端利率调整到位，因此无需通过卖出长债来抑制长端收益率下行。相比之下，买短端不仅能精准投放