【海通国际】新能源及工业：美国800亿美元核电建设：美国核电产业链潜在受益公司一览-251029（10页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 热点速评 Flash Analysis Table_summary(Please see APPENDIX 1 for Engl

2、ish summary)事件事件 据路透社报道，美国政府于周二与西屋电气（由加拿大的 Cameco 与 Brookfield Asset Management 持有）签署合作协议，旨在建设价值至少 800 亿美元的核反应堆项目。点评点评 2025 年 1 月，我们团队发布报告SMR 下一轮行情在哪儿，系统对比了 SMR 与 SOFC、传统大型核电等路线的差异。在 DeepSeek 出现并扰动市场对 AI 电力负荷的预期背景下，我们结合 AI 产业扩张趋势与 SMR“灵活、稳定、模块化”的技术特征，判断 2025 年美国 SMR 商业化将受到三股力量共同推动：1）AI 科技巨头的数据中心用电与供

3、能布局；2）特朗普政府在核监管的政策取向；3）SMR 头部企业加速推进的示范与募投项目。2025年9月，我们团队发布报告美国SMR产业链进入加速兑现期，再次阐述美国核电商业化在2025年显示出明显加速发展的进程，从监管、供应链、燃料、AI 数据中心发展需求等不同角度论述其进展。美国核电产业链美国核电产业链本土制造空心化本土制造空心化，日韩欧相关供应链或直接受益。，日韩欧相关供应链或直接受益。自 20 世纪 80 年代以来，美国本土将重心放置核反应堆的设计环节，而核心设备制造以及核燃料制造方面则主要依赖海外供应链。供应链短板在高端设备与燃料两端同时存在。大型三代机（如 AP1000）的压力容器、

4、蒸汽发生器、主管道、核级泵阀等关键部件，历史上就高度依赖日韩与欧洲的少数厂商：例如日本的 Japan Steel Works、三菱重工与 IHI 承担超大锻件与核岛核心部件；韩国 Doosan Enerbility 长期为西屋供货，包括 AP1000 的压力容器与蒸汽发生器；英国 Sheffield Forgemasters 等也在大型核级锻铸件上具备能力这些产能在全球屈指可数，美国本土重型锻压与成套配套能力经历多年萎缩，短中期难以完全国产化替代。燃料链更明显：铀精矿与浓缩环节长期依赖进口，EIA 显示美国反应堆用铀多数来源于加拿大、哈萨克斯坦、澳大利亚等国；浓缩端目前美国境内唯一在运的商用浓

5、缩厂是欧盟背景的 Urenco USA，其产能仅覆盖美国需求的一部分；对俄低浓铀的进口禁令已经立法，但短期替代艰难。先进堆所需 HALEU 虽由 Centrus 在俄亥俄示范产线实现了“从零到一”，但年产规模仍属起步，难以迅速满足批量化建堆。由此判断，在设备件/燃料端的现实约束下，日韩欧产业链将是本轮美国核电扩张的直接受益者，同时也倒逼美国加速本土燃料与关键件产能重建。AI 数据中心负荷激增，推动美国核电复苏数据中心负荷激增，推动美国核电复苏。AI 数据中心负荷激增正把美国电力系统推回“用电刚性增长”轨道，核电因其大规模、可调度、全年 24/7 的低碳基荷属性，成为 AI 数据中心电源首选，从

6、核电溢价 PPA 签署、美国核电重启等方面均能体现 AI 数据中心对核电的偏好性。联邦与州层面近月来的信号基本一致，以 PJM 为代表的大电网已把未来峰荷增速显著上修，最新拍卖与负荷展望均将数据中心列为抬升容量成本与峰荷的“主因。在可再生能源与输电扩容周期性掣肘、燃气机组受产能制约、存量核电资源受多方利益限制的情况下，核电能与数据中心“PPA+24/7 匹配”且对碳指标友好，核电的重要性和新建核电的急迫性凸显。因此，融资+许可协同旨在压缩核电项目的制度性与资金性瓶颈，尽快为“AI 负荷上升”腾出可调度新增量。Table_Title 研究报告 Research Report 29 Oct 202