中美经贸谈判追踪：战术性缓和结构性博弈难改-251028（6页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1010月月2828日日1中美经贸谈判追踪中美经贸谈判追踪战术性缓和，结构性博弈难改战术性缓和，结构性博弈难改 经济研究经济研究宏观快评宏观快评证券分析师：证券分析师：邵兴宇邵兴宇010-执证编码：S0980523070001证券分析师：证券分析师：田地田地0755-执证编码：S0980524090003证券分析师：证券分析师：董德志董德志021-执证编码：S0980513100001事项：事项：10 月 25 至 26 日，中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、财政部长贝森特及贸易代表格里尔在马来

2、西亚吉隆坡举行第五轮经贸磋商，就关税、出口管制、稀土、数字经济等重点议题进行交流，达成初步共识，双方正准备签署一项全面贸易协议，并等待两国元首会晤后正式确认。评论：评论：缓和在即：中美经贸关系迎来阶段性修复缓和在即：中美经贸关系迎来阶段性修复10 月 25 至 26 日，马来西亚会谈在此前四次会谈框架的基础上沟通了美对华海事物流和造船业美对华海事物流和造船业 301301 措施措施、延长关税暂停期、芬太尼、农产品贸易、出口管制等延长关税暂停期、芬太尼、农产品贸易、出口管制等议题，为两国元首会议铺路。总体来看，本轮谈判呈现出务实推进务实推进、稳中有缓稳中有缓的特征。会后美财政部长贝森特表示，特朗

3、普政府对中国产品征收 100%关税的威胁“已不再存在”，并预计中方将重启大豆采购、暂缓稀土出口管制一年。预计双方将在元首会晤期间正式确认并落地相关内容，或成为中美经贸关系阶段性修复拐点。我们认为，本轮谈判的核心意义在于释放本轮谈判的核心意义在于释放“框架内修复框架内修复”的信号的信号。中美双方均在维持核心利益与稳定外部环境间寻求平衡，中美脱钩论退潮、中美再沟通回归。从时间轴看，自年初元首通话起，互动节奏明显提速。本次会谈的“实质性进展”标志中美经贸关系出现阶段性修复信号，以及美国寻求可控平衡的姿态中美经贸关系出现阶段性修复信号，以及美国寻求可控平衡的姿态。图1：中美经贸谈判大事记资料来源：中华

4、人民共和国商务部、白宫官网，国信证券经济研究所整理 中方务实：顺势而为中方务实：顺势而为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2中方在本轮谈判中延续了务实灵活的谈判取向中方在本轮谈判中延续了务实灵活的谈判取向。我们认为，我国若重启采购美国大豆，有“顺势而为”之意。历史数据表明，大豆采购具有显著季节规律，当前窗口原本即为进口高峰的启动期。考虑到今年以来，中国对美采购量也的确显著低于往年，截止 9 月仅为同期的三分之一。本轮谈判若带来采购回升，一方面大豆采购仅是回归季节性常态，并不存在实质性的“让步”；另一方面则显示出我国的积极姿态，可以被美方在其国内兜售为经贸“成果

5、”，可谓一举两得。图2：美国向中国出口大豆量（季节性因素）图3：10-12 月为大豆出口高峰期资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理在战略资源方面在战略资源方面，我国在保持核心利益不动摇的前提下我国在保持核心利益不动摇的前提下，也展现出以建设性方式推动经贸关系回暖的意愿也展现出以建设性方式推动经贸关系回暖的意愿。如贝森特所言，我国若选择“暂缓稀土出口管制一年”，可理解为主动释放出“控制节奏、保留空间”的信号，以务实姿态换取外部预期改善与谈判主动权，但又保留了随时反制的后手。图4：中国是全球最大的稀土储备国和生产国图5：中国稀土出口呈现“量缩价增”的

6、特征资料来源：美国地质调查局、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 美方求稳：寻求可控平衡美方求稳：寻求可控平衡美国的主要让步集中在关税与监管两条主线美国的主要让步集中在关税与监管两条主线。一是在关税层面一是在关税层面，美方释放降温信号，暂缓极端措施并延长停火期限。预计后续将如财政部长贝森特所言，撤回对中国产品征收 100%关税的威胁。与此同时，作为中方重启农产品采购的筹码，“芬太尼关税换大豆采购”成为谈判的核心平衡点。二是在产业与管制层面二是在产业与管制层面，美方呈现出边际柔化的姿态。作为中方推迟稀土出口管制的对应举措，美方或在BIS 50%规则与 301 造船附