美国9月CPI点评：通胀低于预期后续“两降”信号渐明-251026（7页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1010月月2626日日1美国美国 9 9 月月 CPICPI 点评点评通胀低于预期，后续通胀低于预期，后续“两降两降”信号渐明信号渐明 经济研究经济研究宏观快评宏观快评证券分析师：证券分析师：田地田地0755-执证编码：S0980524090003证券分析师：证券分析师：邵兴宇邵兴宇010-执证编码：S0980523070001证券分析师：证券分析师：董德志董德志021-执证编码：S0980513100001事项：事项：美东时间 10 月 24 日，美国劳工统计局公布 9 月 CPI 通胀数据：同比来看

2、同比来看，整体 CPI 上涨 3.0%，较上月上行 0.1 个百分点，核心 CPI 上涨 3.0%，较上月回落 0.1 个百分点。环比来看，环比来看，CPI 下降 0.3%，较上月低0.1 个百分点，核心 CPI 上涨 0.2%，较上月下行 0.1 个百分点。评论：评论：图1：9 月 CPI 通胀数据总览资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 同比略升，环比下降同比略升，环比下降请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2美国美国 9 9 月通胀总体表现温和月通胀总体表现温和，低于市场预期的低于市场预期的 3.1%3.1%，整体通胀虽未出现明显下行趋势，但也尚未加

3、速上行，市场对通胀的担忧稍有降温。同比来看同比来看，9 月 CPI 录得 3.0%，核心 CPI 维持在 3.0%左右。整体上，通胀延续温和回升的态势，而核心通胀小幅回落，显示价格压力正在逐步缓解。这一水平虽仍高于美联储 2%的目标，但并加速偏离可控区间。我们认为，这次通胀可以看作一次“轻点刹车”。作为美国政府关门后的首份主要经济数据，它在一定程度上为年内后续降息铺平了道路，接下来非农就业成市场主要关切。环比来看环比来看，9 月 CPI 上涨 0.3%，较 8 月的 0.4%回落 0.1 个百分点，显示物价涨势有所放缓。从趋势上看，通胀水平自年初以来整体仍呈缓慢回升态势，价格黏性依旧明显。表明

4、本次通胀降温只是一次“轻点刹车”，而非趋势性转折。图2：美国 CPI 同比增速（长期趋势）图3：美国 CPI 同比增速（短期趋势）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图4：美国 CPI 环比增速（长期趋势）图5：美国 CPI 环比增速（短期趋势）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 结构上，核心与食品均回落，能源波动上升显著结构上，核心与食品均回落，能源波动上升显著分项来看，分项来看，3%3%的同比增速是的同比增速是“核心服务项放缓核心服务项放缓”与与“能源价格大幅上升能源价格大幅上升”对冲后的结果

5、。对冲后的结果。食品方面，同比回落，高位趋稳食品方面，同比回落，高位趋稳。食品价格同比上涨 3.1%，较 8 月的 3.2%略有回落，食品通胀虽仍处高位，但涨势边际趋缓。家庭食品价格持平于 2.7%，非家庭食品（外出餐饮）放缓至 3.7%，显示消费端需求略有回落，但价格层面仍存在一定压力。能源方面，同比反弹，大幅上升能源方面，同比反弹，大幅上升。能源价格同比上涨 2.9%，较 8 月的 0.4%大幅反弹，是推动整体通胀回升的关键因素。汽油价格同比降幅收窄至-0.5%，环比则上升 4.1%，虽然全球有原油的增产预期，但汽油作为炼后产品，其成本受到原油价格波动、炼厂产能情况等影响较大。9 月汽油价

6、格环比大幅上升表明成0YUYqRzRoOpNrOmOmRoOzR9P9RbRnPoOsQrMjMmNpPlOnPvM6MnMqRMYmMnQMYnQvN请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3本端有上行压力，供应或生产环节存在一定紧张。电力价格同比涨幅放缓至 5.1%，而管道燃气仍高达 11.7%，但环比有所下降。总体来看，能源项价格波动性增强，是 9 月 CPI“上行中带稳”的主要来源。核心核心 CPICPI 层面层面，商品和服务分化明显商品和服务分化明显。商品端整体平稳，而服务项明显降温。暑期旺季结束后，旅宿、交通及餐饮等可选消费服务价格回落，租金涨幅持续收窄