【群益证券】25Q3净利YOY+4.5%，研发费用同比增加较多-251029（3页）.pdf

1、 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t.20252025 年 1010 月 2929 日 王睿哲 C.tw 目标价(港元)26.5 公司基本资讯 产业别 医药生物 H 股价(2025/10/28)23.00 恒生指数(2025/10/28)26,346.1 股价 12 个月高/低 28.8/12.61 总发行股数(百万)2,659.46 H 股数(百万)540.97 H 市值(亿元)342.43 主要股东 上海复星高科技(集团)有限公司(36.15%)每股净值(元)18.06 股价/账面净值 1.27 一个月 三

2、个月 一年 股价涨跌(%)63.52%19.05%-11.94 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2025/08/27 19.34 买进 产品组合 药品制造与研发 70.7%医疗服务 18.7%医疗诊断与医疗器械 10.6%股价相对大盘走势 复星医药(02196.(02196.HK)HK)buy buy 买进 2525Q3Q3 净利 YOY+YOY+4.54.5%,%,研发费用同比增加较多 结论及建议：公司业绩：公司 25Q1-Q3 实现营收 293.9 亿元，YOY-4.9%,录得归母净利润 25.2 亿元，YOY+25.5%,扣非后归母净利润 15.7 亿元,YOY-14.3%。公司业绩

3、略低于预期,主要是研发费用增加较多，非经常性损益主要是出售和睦家及其他非核心资产收益。分季度来看，公司 Q3 单季度实现营收98.8 亿元,YOY-5.5%,录得归母净利润 8.2 亿元，YOY+4.5%,扣非后归母净利润 6.1 亿元,YOY+5.2%。集采影响总体营收，创新产品延续较快增长：公司 2025 年前三季度及 Q3单季营收均有小幅负增长，主要是仿制药品受到药品集中带量采购续标以及部分地方药品集中带量采购的影响，但前三季度创新药保持较快增长，前三季度创新药收入超 67 亿，同比增长 18.1%。Q3 公司持续推进创新品上市，9 月创新型小分子 CDK4/6 抑制剂复妥宁在国内新获批

4、一适应症，HLX14 地舒单抗注射液于 9 月先后获获批在美国、欧盟上市，FKC889布瑞基奥仑赛注射液也已在国内申报上市，9 月获得国家药监局受理，我们认为随着公司创新药产品的陆续上市，将会推动营收端回升。Q3Q3 毛利率微升，研发费用同比增加较多：公司 Q3 单季度综合毛利率为48.4%，同比提升 0.3 个百分点，主要受益于高毛利率创新药产品占比提升推动，Q3 期间费用率为 44.1%，同比增 1.4 个百分点，其中销售费用率下降 1.4 个百分点，管理费用率增 0.2 个百分点，财务费用率同比下降0.8 个百分点，研发费用率大幅增加 2.7 个百分点，同比增加 2.2 亿元，主要是公司

5、增加投资于包括核药、细胞治疗在内的创新平台，以及HLX22、HLX43 等高价值管线的全球多中心临床。盈利预测：为反应研发费用的增加，我们相应下调盈利预测，我们预计公司 2025-2027 年实现净利润 33.2 亿元、39.6 亿元、47.7 亿元，YOY 分别+19.9%、+19.4%、+20.4%（原预计 34.4 亿元、40.0 亿元、48.1 亿元，YOY分别+24%、+16%、+20%），EPS 分别为 1.2 元、1.5 元、1.8 元，对应 H股 PE 分别为 17X/14X/12X，短期研发费用增加虽影响净利端表现，但长期来看，创新药持续带动业绩增长，BD 交易重塑管线价值，

6、股权激励业绩考核保底业绩增速，我们维持 A/H 股“买进”的投资评级。风险提示：新产品研发进度及销售不及预期，药品集采及国谈降价超预期，商誉减值风险 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t.【投资评等说明】评等 定义 强力买进（Strong Buy）潜在上涨空间 35%买进（Buy）15%潜在上涨空间35%区间操作（Trading Buy）5%潜在上涨空间15%中立（Neutral）无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 年度截止 12 月 31 日 2023 2024 2025F 2026