【国金证券】太阳纸业（002078）-Q3纸价下行致盈利走弱，期待后续盈利能力回升-251028（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 业绩简评 10 月 27 日公司发布 2025 年三季报，25Q1-Q3 营业收入/归母净利润/扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为-6.58%/+1.66%/-4.64%到289.36/25.00/24.71 亿元。25Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别-6.01%/+2.68%/-8.61%到 98.23/7.20/7.07亿元。公司拟每股派发现金股利 0.10 元，对应的股利支付率为11.18%。经营分析 经营分析 下游需求仍偏弱，Q3 纸浆价格走弱使营收短期承压。下游需求仍偏弱，Q3 纸浆价格走弱使营收短期承压。受国内纸浆

2、产能集中投放、进口纸浆库存累计和下游需求偏弱等因素影响，25年以来国内浆价持续走弱。25Q3，国内阔叶浆/针叶浆价格较 25Q2分别-665/-529 元/吨，白卡纸/双胶纸/生活用纸/箱板纸/瓦楞纸价格较 25Q2 分别-89/-402/-585/-16/-257 元/吨。受纸浆价格持续下行影响，25Q3 公司营收同比-6.01%。Q3 文化纸需求疲软，且市场新增产能投放较多，行业整体开工率持续下降，预计 Q3 公司文化纸营收相对较弱。Q3 公司箱板纸提价落地效果较好，部分缓解了上游废纸价格上涨的压力，预计公司箱板纸盈利表现略优于文化纸。成品纸价或已触底，供需格局改善有望刺激纸价进入温和修复

3、通道。成品纸价或已触底，供需格局改善有望刺激纸价进入温和修复通道。截止 25 年 9 月底，国内主流港口木浆库存为 203.3 万吨，虽仍处高位但较 6 月底已去库 13.0 万吨。25Q3 国内进口纸浆较 Q2减少 33 万吨至 638 万吨。在经历较长时间的去库过程后，叠加国内新增纸浆产能已逐步投放完毕，预计 Q4 以来纸浆价格或有望持续温和修复。随着浆价逐渐企稳回升，叠加 10 月以来逐步进入文化纸招标旺季和包装纸消费旺季，在下游需求刺激下，纸价有望持续回暖以增厚纸厂利润空间。新增产能密集投产，有望充分受益于浆纸价格企稳回升。新增产能密集投产，有望充分受益于浆纸价格企稳回升。公司山东颜店

4、 14 万吨特种纸二期工程预计于 26Q1 试产，广西南宁 PM12包装纸生产线已于 10 月进入调试阶段，南宁 PM9 特种纸生产线、年产 35 万吨化学浆和年产 15 万吨机械浆及配套设施也已在 9 月投产，南宁 30 万吨生活用纸中的两条产线已于 10 月进入调试阶段、另两条产线预计将于 11 月进入调试。公司作为国内造纸龙头，多品种布局纸浆产业链，持续强化林浆纸一体化优势，进一步凸显卓越的成本管控能力。公司 25 年及 26 年投放产能较多，在浆纸价格逐渐触底回升的背景下，预计将显著改善盈利表现。盈利预测、估值与评级 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 25-27 年 EPS 为 1.

5、20/1.37/1.60 元，当前股价对应PE 分别为 12/10/9 倍，维持“买入”评级。风险提示 风险提示 市场竞争加剧；浆纸价格恢复不及预期；新投放产能利用率不足。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)39,544 40,727 41,523 45,073 48,411 营业收入增长率-0.56%2.99%1.95%8.55%7.40%归母净利润(百万元)3,086 3,101 3,354 3,838 4,469 归母净利润增长率 9.86%0.50%8.16%14.42%16.43%摊薄每股收

6、益(元)1.10 1.11 1.20 1.37 1.60 每股经营性现金流净额 2.34 3.03 2.15 2.64 2.80 ROE(归属母公司)(摊薄)11.84%10.84%10.98%11.68%12.57%P/E 11.02 13.40 11.81 10.32 8.86 P/B 1.31 1.45 1.30 1.21 1.11 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20012.0013.0014.0015.0016.0017.00241028250128250428250728251028人民币(元)成交金额(百万元)成交金额太阳纸业沪深300 公