【信达证券】央行重启购债的影响或未完全反应-251028（12页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1 央行重启购债的影响或未完全反应 Table_ReportTime2025 年 10 月 28 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 证券研究报告 债券研究 Table_ReportType 专题报告 Table_Author 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号金 隅大厦B 座 邮编：100031 3 央行重启购债的影响或未完全反应央行重启购债

2、的影响或未完全反应 Table_ReportDate 2025 年 10 月 28 日 周一央行新闻发布会宣布将恢复国债买卖操作，推动长端利率出现了明显回落。我们在前期报告央行购债重启渐行渐近中就提到了在财政持续在财政持续扩张的背景下，央行国债买卖操作是维持财政可持续性、平抑利率波动的扩张的背景下，央行国债买卖操作是维持财政可持续性、平抑利率波动的重要举措。重要举措。尽管前期由于担心利率过快下行的风险，央行在 1 月暂停购债，但 7 月后央行对此担忧明显减弱，9 月央行财政联合工作组会议也释放了重启购债的预期。而央行认为去年购债对曲线造成较大冲击可能是由于国内央行认为去年购债对曲线造成较大冲击

3、可能是由于国内短端短端国债国债的流动性偏弱，因此在取消质押券冻结、中债登集中借贷业务在的流动性偏弱，因此在取消质押券冻结、中债登集中借贷业务在1010 月前后相继落地后，央行重启购债的条件已经具备。月前后相继落地后，央行重启购债的条件已经具备。10 月四中全会又提到坚决实现全年经济社会发展目标，在财政部宣布利用结存限额发行 5000亿特殊再融资债、10 月地方债发行不及预期 11 月政府债净供给或达 1.2 万亿后，货币政策可能也需要配合推动经济内生动能修复，因此 10 月重启购债也是合适的选择。而在同日新闻发布会上，央行保持社会融资条件相对宽松，但没有明确提到降准降息的措施。在中美贸易摩擦缓

4、和后，市场对于降息预期也有所降温。我们认为，此前央行在总结上半年成绩时，提到“推动社会综合融资成本下降”，但在 24Q4 后随着基数下降，社会融资成本同比降幅已大幅收窄，央行在本周发布会上的表述调整为“社会融资成本也处于历史低位”，力度有所减弱。因此，从金融支持实体的角度，央行因此，从金融支持实体的角度，央行 Q4Q4 降息有其必降息有其必要性，但其也要考虑金融稳定、政策空间等问题，因此落地时点上存在一要性，但其也要考虑金融稳定、政策空间等问题，因此落地时点上存在一定的不确定性。但是，国债买卖的重启，也反映了在当前基本面环境下定的不确定性。但是，国债买卖的重启，也反映了在当前基本面环境下经经济

5、仍需货币政策支撑，央行降息周期并未结束，如果市场对此逐步达成共济仍需货币政策支撑，央行降息周期并未结束，如果市场对此逐步达成共识，即便识，即便 Q4Q4 降息并未落地，其对债券市场也有望带来利好。降息并未落地，其对债券市场也有望带来利好。此外，由于今年前三季度缴准消耗的流动性规模不足 1.1 万亿，与 5 月降准的规模大致相当，Q2 以来央行也通过买断式回购、MLF 等中期流动性工具对冲了政府存款上升、现金漏出等外生因素影响，后续国债买卖可能也会成为中期流动性投放的重要手段，因此央行降准的迫切性不强，但其对债市的影响近年来也明显减弱，后续更应关注流动性的实际变化。尽管在消息公布后长端利率大幅回

6、落，但次日又有调整，有观点担忧央行购债的利好已经出尽。我们认为，在权益市场牛市预期尚未消退的状态下，通过长债加久期获取资本利得的投资者可能明显减少，央行购债开启对于长债的影响可能弱于 2024 年。但是货币政策发力配合财政的扩张的宽松预期仍有望对长端带来利好，此外，在 2024 年曲线的混乱状态后，央行央行可能也会将购债期限拓展到可能也会将购债期限拓展到 5 5 年甚至年甚至 1010 年，在此背景下，尽管周一年，在此背景下，尽管周一国债利国债利率的率的大幅下行可能反映了情绪层面受到的提振，但购债行为的影响可能还大幅下行可能反映了情绪层面受到的提振，但购债行为的影响可能还并未完全反应，并未完全