【国元国际控股】IPO申购指南：小马智行-251028（3页）.pdf

1、 1 证证 券券 研研 究究 报报 告告 请务必阅读免责条款请务必阅读免责条款 IPO 申购指南申购指南 小马智行小马智行（2026.HK）建议建议谨慎谨慎申申购购 2025-10-28 星期二【招股详情招股详情】保荐人保荐人 高盛，美国银行，德意志银行，华泰国际 上市日期上市日期 2025 年 11 月 6 日（星期四）招股价格招股价格 180 港元/股 集资额集资额 71.936 亿港元 每手股数每手股数 100 股 入场费入场费 18,182 港元 招股日期招股日期 2025 年 10 月 28 日-2025 年 11 月 3 日 国元证券认购截止日期国元证券认购截止日期 2025 年

2、10 月 31 日 招股总数招股总数 4,195.57 万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)国际配售国际配售 3,776.01 万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占 90%公开发售公开发售 419.56 万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占 10%研究部研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话：0755-21519178 Email：.hk 【申购建议申购建议】公司是实现自动驾驶出行大规模商业化的领导者。公司于 2018 年底成为首家在中国推出自动驾驶出行服务的 L4 自动驾驶科技公司，早于同业数月。公司提供的自动驾驶出行服务使乘客能够通过实时预

3、约车辆的方式乘坐由公司专有的虚拟司机技术驱动的无人驾驶车辆。根据弗若斯特沙利文的资料，截至最后可行日期，公司是中国首批获得在四座一线城市的指定区域运营全无人驾驶的 L4 自动驾驶出租车经营许可的公司之一，也是唯一获得在该等城市提供面向公众的自动驾驶出行服务全部可得及所需监管许可的自动驾驶科技公司，而公司的同业目前尚未在该等城市取得所有有关许可。自动驾驶是指一整套集成软硬件担任虚拟司机，在没有人类驾驶员干预的情况下自动驾驶车辆。根据弗若斯特沙利文的资料，中国自动驾驶出行服务的市场规模预计 2025 年将达到 0.7 亿美元，并呈指数级增长，进一步增长至 2030 年的 394 亿美元及 2035

4、 年的 1,830 亿美元。在世界其他地区，自动驾驶出行服务的市场规模预计 2025 年将达到 0.7 亿美元，并进一步增长至2030 年的 279 亿美元及 2035 年的 1,767 亿美元。公司 2022 年至 2024 年营业收入分别为 6839 万美元、7190 万美元和 7503万美元。同期每年净亏损分别为 1.48 亿美元、1.25 亿美元和 2.75 亿美元。这三年间，公司累计净亏损达 5.48 亿美元，主要由于自动驾驶技术研发持续高投入及规模化运营成本上升。智能驾驶目前处于行业发展初期，中长期具备较大成长空间。从短期看，公司按港股上市价格计算的 2024 年 PS 约为 13

5、1 倍，在行业中处于较高位置，且公司盈利前景尚不明朗，建议谨慎谨慎申购申购。2 IPO 申购指南 表表 1：行业相关上市公司估值：行业相关上市公司估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 板块板块代码代码证券简称证券简称收盘价（20251027）收盘价（20251027）总市值（亿港元）总市值（亿港元）PS（2024）PS（2024）PE（2024）PE（2024）9660.HK地平线机器人-W9.111,334.7951.8652.72525.HK禾赛-W181.80283.8712.66-256.82498.HK速腾聚创36.64177.519.97-34.1自动驾驶 3 IPO

6、 申购指南 免责条款免责条款 一般声明一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称国元证券经纪（香港）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报