【国金证券】南微医学（688029）-三季度收入稳定增长，毛利率略有承压-251028（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简述 2025 年 10 月 27 日，公司发布 2025 年三季度报告：2025 年前三季度公司实现收入 23.81 亿元，同比+18%；归母净利润 5.09 亿元，同比+13%；实现扣非归母净利润 5.08 亿元，同比+14%；2025Q3 公司实现收入 8.15 亿元，同比+20%；归母净利润 1.46 亿元，同比+4%；实现扣非归母净利润 1.44 亿元，同比+3%。经营分析 收入端稳定增长，毛利率略有承压收入端稳定增长，毛利率略有承压。公司 Q3 收入端依然保持稳定增长，利润增速略慢主要是毛利率有所下降。公司 Q3 毛利率63.89%，同比-3.1

2、7pct，预计与国内市场需求承压及部分产品价格下降相关，后续国内市场毛利率有望逐步稳定，同时海外市场随着规模提升及生产成本优化毛利率有望逐步提升。坚持创新驱动，研发成果不断涌现。坚持创新驱动，研发成果不断涌现。公司前三季度研发投入 1.34亿元，同比+19.95%。三臂夹等一系列创新产品获得市场准入。各类创新产品及国内外医工转化创新项目，如新一代胆道镜、支气管镜和热穿刺支架等进展顺利，已进入注册提交阶段。5 月公司创新研究机构正式成立，致力于通过术式创新引领器械设计创新，识别重大临床需求和探索前沿技术。海外生产及并购战略稳步推进，泰国工厂有望年底投产。海外生产及并购战略稳步推进，泰国工厂有望年

3、底投产。公司于2 月份完成对西班牙公司 Creo Medical S.L.U.51%股权的收购，为公司深入拓展欧洲市场迈出重要一步，目前并购整合进展顺利，产品切换正有序推进。公司泰国制造中心建设与运营筹备有序推进，年底前将正式投产，有利于建立安全的全球供应链。盈利预测、估值与评级 我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 6.45、8.20、10.07亿元，同比+17%、+27%、+23%，现价对应 PE 为 25、20、16 倍，维持“买入”评级。风险提示 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024

4、2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,411 2,755 3,278 4,025 4,816 营业收入增长率 21.78%14.26%18.96%22.79%19.65%归母净利润(百万元)486 553 645 820 1,007 归母净利润增长率 46.99%13.85%16.53%27.20%22.82%摊薄每股收益(元)2.587 2.945 3.432 4.365 5.361 每股经营性现金流净额 2.90 3.26 5.89 4.90 6.04 ROE(归属母公司)(摊薄)13.45%14.46%15.39%17.56%18.99%P/E 37.42 22.95

5、 25.35 19.93 16.23 P/B 5.03 3.32 3.90 3.50 3.08 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00055.0066.0077.0088.0099.00110.00241028人民币(元)成交金额(百万元)成交金额南微医学沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2

6、027E 主营业务收入主营业务收入 1,9801,980 2,4112,411 2,7552,755 3,2783,278 4,0254,025 4,8164,816 货币资金 1,875 1,209 1,887 2,293 2,616 3,118 增长率 21.8%14.3%19.0%22.8%19.7%应收款项 293 422 448 476 573 671 主营业务成本-773-856-891-1,170-1,400-1,651 存货 567 522 537 628 736 851%销售收入 39.1%35.5%32.3%35.7%34.8%34.3%其他流动资产 247 1,138 4