【浦银国际证券】持续投入，增长优先-251027（7页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|互联网互联网行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。Sea（SE.US）：）：持续持续投入投入，增长优先，增长优先 3Q25 业绩业绩预计预计保持强劲保持强劲：我们预计 3Q25 公司收入同比增长 28%至55.6 亿美元，延续快速增长势头；预计调整后 EBITDA 为 8.2 亿美元，同比增长 58%，调整后 EBITDA 率同比提升 2.8pp 至 14.8%；预计调整后净利润 5.3 亿美元，同比增长 58%。Shopee：我们预计三季度电商 GMV 同比增长 25%，

2、保持高速增长。由于公司在物流和营销等方面持续投入以寻求增长机会，短期利润率扩张节奏或将呈现波动，我们预计三季度调整后 EBITDA 率环比下降至 4.5%。考虑到公司业务所在市场的电商渗透率仍处于较低水平，我们认为公司或将在保持盈利的情况下，适当加大投入以提高市场渗透率并保持行业领先地位，短期利润扩张并非当前重点。Monee：我们预计三季度金融收入同比增长 50%，贷款总额或将在风险可控下实现强劲增长。我们预计三季度调整后 EBITDA 率环比下降至 26%，主要是由于 1）马来西亚、泰国等高速增长地区的市场利率下降；2）公司推出“0 利率”等营销活动；3）公司前置投入推动线下业务发展。Gar

3、ena：我们预计三季度游戏流水同比增长 34%，再次实现加速增长，主要得益于 Free Fire 与鱿鱼游戏和火影忍者等 IP 联动的强劲表现。我们预计三季度调整后 EBITDA 同比增长 32%至 4.2 亿美元。维持维持“买入买入”评级评级，调，调整整目标价目标价至至 190 美元美元：考虑到公司短期重点或在于持续投入以换取收入快速增长，我们调整公司 2025E/2026E 调整后 EBITDA 预测至 34 亿/40 亿美元，调整目标价至 190 美元。我们认为公司的持续投入将有助于其增强核心竞争力以巩固领先优势，并提升长期增长潜力，维持“买入”评级。投资风险：投资风险：电商竞争加剧，利

4、润扩张不及预期；游戏业务下滑；数字金融业务增长不及预期。图表图表 1：盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 美元百万美元百万 FY23 FY24 FY25E FY26E FY27E 营业收入 13,064 16,820 21,708 25,630 29,684 经营利润 225 662 1,976 2,662 4,302 调整后 EBITDA 1,179 1,962 3,388 4,004 5,031 目标 EV/EBITDA(x)33.8 28.6 22.7 E=浦银国际预测，资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 Sea（SE.US）杨子超，杨子超，CF

5、A 互联网分析师 charles_(852)2808 6409 赵丹赵丹 首席互联网分析师 dan_(852)2808 6436 2025 年 10 月 27 日 评级评级 目标价（目标价（美美元）元）190 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+23%目前股价（美元）154.66 52 周内股价区间（美元）92.5-199.3 总市值（百万美元）91,562 近 3 月日均成交额（百万美元）735 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现股价表现 注：注：截至 2025 年 10 月 24 日收盘价 资料来源：Bloomber

6、g、浦银国际 USD 165USD 241USD 154.7USD 190-50%0%50%100%01002003001/20257/2025Sea股价(美元)相对于标普500指数表现(右轴)2025-10-27 2 财务报表分析与预测财务报表分析与预测利润表利润表现金流量表现金流量表美元百万美元百万FY23FY24FY25EFY26EFY27E美元百万美元百万FY23FY24FY25EFY26EFY27E收入收入13,064 16,820 21,708 25,630 29,684 净利润151 448 1,582 2,230 3,512 收入成本(7,230)(9,615)(11,822)