【华源证券】通富微电（002156）-行业景气度或延续，利润端步入修复期-251028（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电子电子|半导体半导体非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师葛星甫SAC：S联系人联系人熊宇翔市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1010 月月 2727 日日收盘价（元）43.94一 年 内 最 高/最 低（元）47.99/21.50总市值（百万元）66,683.21流通市值（百万元）66,676.85总股本（百万股）1,517.60资产负债率（%）63.04每股净资产（元/股

2、）9.72资料来源：聚源数据通富微电通富微电(002156.SZ)(002156.SZ)行业景气度或延续，利润端步入修复期投资要点：投资要点：事件事件：通富微电发布 2025 年三季度报告，前三季度实现营业收入 201.16 亿元，同比+17.77%；实现归母净利润 8.60 亿元，同比+55.74%；实现扣非归母净利润 7.78 亿元，同比+43.69%。多因素驱动行业景气度延续，公司业绩保持良性增长多因素驱动行业景气度延续，公司业绩保持良性增长。受益于 AI 高速发展、封测产能持续向国内转移以及产业自主可控进程推进等多因素共同作用，封测行业景气度有望延续。根据世界半导体贸易统计组织（WST

3、S）预测，2025 年全球半导体市场规模将达 7280 亿美元，同比增长 15.4%；2026 年该市场规模有望达 8000 亿美元，进一步同比增长 9.9%。从单季度来看，公司 25Q3 实现营收70.78 亿元，同比+17.94%，环比+1.90%；实现归母净利润 4.48 亿元，同比+95.08%，环比+44.32%，公司经营有望持续向好。产品结构与内部管理同步优化，盈利水平大幅提升产品结构与内部管理同步优化，盈利水平大幅提升。2025 年前三季度，公司产品结构进一步优化，中高端产品增收明显；同时，公司注重内部管理改善和成本费用管控，前三季度费用率同比均下降。公司毛利率和净利率自年初以来

4、逐季提升，25Q3 单季度实现毛利率 16.18%，同比+1.54pct，环比+0.06pct；净利率7.19%，同比+2.86pct，环比+2.04pct，利润端修复效果显著。深度绑定深度绑定大客户大客户，共享共享 AIAI 发展机遇发展机遇。公司自 2015 年收购 AMD 苏州和 AMD 槟城后，与 AMD 长期维持着紧密的战略合作伙伴关系，大客户业务发展与公司业绩表现休戚相关。据 CNBC 等外媒报道，2025 年 10 月 6 日，AMD 已与 OpenAI达成为期四年的供应协议，将向其提供数十万颗 AI 芯片，用于构建总计 6GW的 AI 算力基础设施，首批 1GW 基于 MI45

5、0 系列芯片的部署将于 2026 年下半年启动。该协议预计可使 AMD 每年新增数百亿美元的营收，公司作为 AMD 最大的封测供应商，有望深度受益。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 11.62/15.95/20.25亿元，同比增速分别为 71.54%/37.24%/26.93%，当前股价对应的 PE 分别为57.37/41.80/32.93 倍。鉴于公司与大客户 AMD 合作紧密，有望深度受益其 AI 业务扩张，叠加管理优化和成本管控，盈利能力或持续回升，维持“买入”评级。风险提示风险提示：行业和市场周期性波动风险；汇率风险；国际贸易摩擦风险等

6、行业和市场周期性波动风险；汇率风险；国际贸易摩擦风险等。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）22,26923,88226,92530,96935,501同比增长率（%）3.92%7.24%12.74%15.02%14.63%归母净利润（百万元）1696781,1621,5952,025同比增长率（%）-66.25%299.90%71.54%37.24%26.93%每股收益（元/股）0.110.450.771.051.33ROE（%）1.22%4.61%7.42%9.39%1