【华源证券】国电电力（600795）-三季度业绩超预期 增量水火稳业绩-251028（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邓思平SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1010 月月 2727 日日收盘价（元）5.31一 年 内 最 高/最 低（元）5.33/4.07总市值（百万元）94,707.14流通市值（百万元）94,707.14总股本（百万股）17,835.62资产负债率（%）73.3

2、3每股净资产（元/股）3.43资料来源：聚源数据国电电力国电电力(600795.SH)(600795.SH)三季度业绩超预期 增量水火稳业绩投资要点：投资要点：事件：事件：公司发布公司发布 20252025 年年三季报三季报，前三季度实现营收 1252 亿元，同比下降 6.47%；归母净利润 67.77 亿元，同比下降 26.27%；扣非后归母净利润 64.24 亿元，同比增长 37.99%。对应单三季度归母净利润 30.9 亿元，同比增长 24.87%；扣非后归母净利润 30.14 亿元，同比增长 21.96%。公司三季度业绩超出公司三季度业绩超出市场预期。市场预期。火电机组陆续投产，三季度

3、业绩超预期。火电机组陆续投产，三季度业绩超预期。根据公告，公司前三季度营收下滑主要系售电价下滑，前三季度归母净利下滑主要系去年上半年转让国电建投。公司三季报信息有限，但根据公司半年报信息以及秦皇岛港口煤价走势，我们预计公司三季度我们预计公司三季度业绩增长主要系煤价同比下降。业绩增长主要系煤价同比下降。公司在半年报中提及，上半年入炉标煤单价同比下降 87 元/吨，降幅 9.5%；根据 wind，今年一、二、三季度秦皇岛港口现货煤价（5500大卡）均价分别为 721、632、672 元/吨，考虑到电厂煤炭库存周期，我们预计公司三季度入炉煤价与二季度接近。更具体的，公司单三季度业绩超出市场预期，我们

4、预计主要系三季度火电机组投产我们预计主要系三季度火电机组投产以及火电上网电量超预期导致以及火电上网电量超预期导致。根据公告，公司 2025 年三季度末火电装机 7929 万千瓦，同比增长 10%，单三季度新增装机 266 万千瓦。今年单三季度公司火电售电量 1031 亿千瓦时，同比新增 7%，即便在 10%的装机预期下，其售电量仍然超过市场预期。但需要注意的是，公司单三季度平均上网电价 0.3764 元/千瓦时，同比下降3.41 分/千瓦时，较二季度下降程度扩大。国能集团常规能源整合平台，预计国能集团常规能源整合平台，预计 2025-20262025-2026 年投产年投产 8GW8GW 火电

5、、火电、4GW4GW 水电。水电。公司为国家能源集团常规能源整合平台，享受集团内火电、水电项目的优先发展权以及收并购权。截至 2023 年底，集团已投产未上市火电约 80GW、水电 8GW（含在建）。预计公司将在 2025-2026 年投产 8GW 火电与 4GW 水电，新增火电资产为发达地区的大功率机组，水电主要为四川大渡河流域机组（3.5GW）。公司计划 2025年资本性支出 741 亿，与 2024 年基本相当，但 2025 年新能源资本性支出计划约 280亿，较 2024 年减少 37 亿元。公司计划 2025 年新开工新能源 5.2GW，较 2024 年减少 3.4GW。期待期待 2

6、026-20272026-2027 年常规能源投产释放增量业绩。年常规能源投产释放增量业绩。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润为 75.5、79.8、83.7亿元，当前股价对应的 PE 分别为 13、12、11 倍，按照 60%的分红比例，2025-2027年归母净利润对应股息率分别为 4.8%、5.1%、5.3%。维持“买入”评级。风险提示：风险提示：电价不及预期，来水不及预期，煤价上涨超预期。电价不及预期，来水不及预期，煤价上涨超预期。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E