【民生证券】学大教育（000526）-2025年三季报点评：合同负债快速增长，个性化龙头动力十足-251028（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 学大教育（000526.SZ）2025 年三季报点评：合同负债快速增长，个性化龙头动力十足 2025 年 10 月 28 日 事件：2025 年 1-9 月公司实现营业收入 26.13 亿元，同比增长 16.30%；归母净利润 2.31 亿元，同比增长 31.52%；EPS 为 1.95 元/股，同比增长 30.53%。个性化龙头快速成长，公司业绩持续释放。公司是个性化教育龙头企业，个性化学习中心超过 300 所，覆盖 100 余座城市，专职教师超过 5200 人，线上线下互补教学。2025 年 1-9 月公司实现营

2、业收入 26.13 亿元，同比增长 16.30%。同时，公司业绩持续释放。2023-2025 年 1-9 月公司归母净利润分别为 1.54 亿元、1.80 亿元和 2.31 亿元，分别同比增长 1035.24%、16.84%和 31.52%。盈利能力显著提高，费用控制整体良好。2025年1-9月公司毛利率33.86%，同比下降 1.12pct，环比下降 0.7pct；净利率 8.67%，同比提高 0.97pct，环比提高 2.34pct。同时，公司费用控制整体良好。2025 年 1-9 月公司期间费用率为 23.42%，同比下降 1.9pct，环比下降 2.26pct；其中管理费用（含研发）率

3、为 14.67%，同比下降 2.82pct，环比下降 2.31pct；销售费用率为 7.17%，同比提高 1.12pct，环比提高 0.39pct。负债率持续降低，现金流相对较好。截止 2025 年 9 月末，公司总资产、总负债分别为 42.32 亿元、32.63 亿元，分别同比增长 9.76%、6.51%；资产负债率为 77.09%，同比下降 2.35pct，环比下降 1.95%；剔除预收款资产负债率为45.14%，同比下降 4.37pct，环比下降 5.66pct。同时，公司现金流相对较好。2025 年 1-9 月公司收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为112.24%，同比下

4、降 2.19pct，环比提高 3.73cpt；经营性净现金流 7.62 亿元，同比增长 10.35%，环比增长 14.25%。市场开拓持续加码，合同负债再创新高。公司是个性化教育龙头企业，持续加大市场开拓，助力未来成长。2025 年 1-9 月公司销售费用 1.87 亿元，同比增长 37.5%。公司市场开拓成效显著，截止 2025 年 9 月末，公司合同负债达到12.04 亿元，同比增长 22.48%，较 2025 年 6 月末合同负债增长 101.68%，公司合同负债余额创下历史新高。合同负债的高速增长增强了公司业绩弹性和确定性，个性化教育龙头未来发展动力十足。投资建议：预计 2025-20

5、27 年公司营业收入分别为 32.23 亿元、37.17 亿元和 40.88 亿元，EPS 分别为 2.02 元、2.50 元和 2.89 元，对应动态 PE 分别为22 倍、18 倍和 15 倍。公司是个性化教育龙头，盈利能力显著提升，业绩持续释放。同时，公司加大市场开拓，合同负债快速增长，助力未来成长。另外，公司积极发展职业教育、文化阅读和医教融合业务，三大业务值得期待。我们看好公司未来成长性，维持公司“推荐”评级。风险提示：政策变动、市场竞争加剧、名师流失、退费及股东减持等风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2,786

6、3,223 3,717 4,088 增长率（%）25.9 15.7 15.3 10.0 归属母公司股东净利润（百万元）180 246 304 352 增长率（%）16.8 36.7 23.9 15.7 每股收益（元）1.47 2.02 2.50 2.89 PE 30 22 18 15 PB 6.5 5.8 4.4 3.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 10 月 27 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：44.25 元 分析师 苏多永 执业证书：S0100524120001 邮箱： 相关研究 1.学大教育（000526.SZ）2025 年中报点评：盈利能力显