通威股份(600438)-A股公司研究报告：Q3业绩环比减亏经营现金流回正-251027（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 通威股份通威股份(600438 CH)Q3 业绩环比减亏，经营现金流回正业绩环比减亏，经营现金流回正 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):31.66 刘俊刘俊 研究员 SAC No.S0570523110003 SFC No.AVM464 +(852)3658 6000 边文姣边文姣 研究员 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 苗雨菲苗雨菲 研究员 SAC No.S

2、0570523120005 SFC No.BTM578 +(86)21 2897 2228 宫宇博宫宇博*联系人 SAC No.S0570124070070 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 10 月 24 日)22.21 市值(人民币百万)99,989 6 个月平均日成交额(人民币百万)1,769 52 周价格范围(人民币)14.98-31.12 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)91,994 92,553 11

3、6,160 122,692+/-%(33.87)0.61 25.51 5.62 归属母公司净利润(百万)(7,039)(6,182)3,571 5,132+/-%(151.86)12.17 157.77 43.68 EPS(最新摊薄)(1.56)(1.37)0.79 1.14 ROE(%)(14.00)(15.26)8.66 12.50 PE(倍)(14.21)(16.17)28.00 19.48 PB(倍)2.06 2.37 2.46 2.49 EV EBITDA(倍)65.97 71.92 9.89 8.11 股息率(%)0.00 5.26 5.54 3.71 资料来源：公司公告、华泰研究

4、预测 2025 年 10 月 27 日中国内地 电源设备电源设备 通威股份发布三季报：3Q25 实现收入 240.9 亿元，同/环比-1.6%/-2.0%，归母净利-3.1 亿元，同/环比减亏 5.3/20.5 亿元，主要系硅料价格上涨，叠加丰水期电价下降，驱动硅料盈利修复，以及存货跌价损失冲回。3Q25 公司经营活动现金净流量为 47.8 亿元，环比大幅回正，经营质量显著改善。公司在手资金充足，截至 25Q3 末货币资金与交易性金融资产共计 347.7 亿元，环比+4.6%。考虑到光伏“反内卷”持续推进，硅料作为供给侧改革重要抓手，或通过能耗管控与产能收储实现落后供给出清，公司硅料、电池双龙

5、头地位稳固，或充分受益于反内卷持续推进，维持“买入”评级。硅料业务：硅料业务：Q3 盈利显著修复，关注反内卷进展盈利显著修复，关注反内卷进展 价格端，反内卷驱动硅料价格持续修复，根据硅业分会统计，25 年 9 月底N 型致密料均价为 4.97 万元/吨，较 6 月底上涨 56%，有助于支撑前期存货跌价损失冲回。成本端，丰水期云南、四川等地电价下降，叠加公司生产工艺优化，生产成本有望持续下降。综上，我们认为公司 Q3 硅料业务盈利能力已显著修复。行业层面，我们认为硅料作为光伏“反内卷”核心抓手，有望通过能耗管控与产能收储实现落后产能出清。9 月 16 日，国家标准委硅多晶和锗单位产品能源消耗限额

6、（征求意见稿）发布，收紧硅料等环节能耗标准；10月 10 日，协鑫科技首批定增款项认购完成，并公告本次募资所得款项中的18 亿元用于多晶硅产能结构性调整，或验证硅料收储稳步推进。电池组件业务：电池组件业务：Q3 经营承压，关注组件价格修复经营承压，关注组件价格修复 根据国家能源局，9M25 国内光伏新增装机 240.27GW，同比+49%，其中3Q25 新增装机 28.06GW，同比-52%，主要系抢装后需求疲软，公司电池、组件出货量或环比下降。同时，由于下游电站收益率下降，电池组件价格上涨空间有限，受制于上游成本大幅上涨，或导致电池组件业务盈利持续承压。我们看好后续业主重视电池组件质量要求，