2025年9月美国通胀数据点评：弱通胀助力美联储降息-251025（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观快报点评宏观快报点评 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2025.10.25 弱通胀助力弱通胀助力美联储美联储降息降息 Table_Authors 王宇晴王宇晴(分析师分析师)021-23185641 登记编号登记编号 S0880525040119 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 Table_Report 相关报告相关报告“十五五”新图景：科技领先、内需提振 2025.10.23 M2 增速：为何小幅回落 2025.10.16 核心 CPI 同

2、比继续回升 2025.10.15 战略相持期的出口如何表现 2025.10.13 胜人者有力，自胜者强 2025.10.12 2025 年 9 月美国通胀数据点评 本报告导读：本报告导读：9 月美国月美国 CPI 整体不及预期整体不及预期，市场降息有所强化。在关税传导仍温和，租金回落压市场降息有所强化。在关税传导仍温和，租金回落压制制服务服务通胀的情况下，市场对通胀风险的担忧进一步下降。通胀的情况下，市场对通胀风险的担忧进一步下降。就业数据缺席下美联储就业数据缺席下美联储对就业对就业非线性恶化非线性恶化风险的风险的顾虑顾虑难以消退，难以消退，10 月与月与 12 月月或或有望开启连续降息。有望

3、开启连续降息。投资要点：投资要点：Table_Summary 美国美国 9 月通胀月通胀整体不及预期整体不及预期。除 CPI 同比在能源分项的支撑下上升至 3.0%外（预期 3.1%），CPI 环比（0.3%，预期 0.4%）、核心 CPI同比（3.0%，预期 3.1%）与核心 CPI 环比（0.2%，预期 0.3%）均较 8 月回落 0.1 个百分点。核心商品：核心商品：二手车是主要拖累二手车是主要拖累。核心商品环比回落（0.28%0.22%），主要受二手车分项回落拖累（环比 1.0%-0.4%）。若剔除二手车，核心商品环比则有所回升。其中，关税影响仍在温和传导，受进口影响较大的家具、服装、

4、玩具、电脑等分项环比增速有所回升，不过新车、手机等环比增速有所回落。核心服务：核心服务：租金明显回落租金明显回落。9 月业主等价租金环比已将至低于疫情前的水平，是带动核心服务环比回落的主要因素。机票环比增速在夏季出行旺季结束后也明显放缓。弱通胀强化降息预期弱通胀强化降息预期。偏慢的关税传导+租金通胀降温的压制进一步降低了市场对通胀风险的担忧，对 10 月降息的预期得到强化。就业数据缺席下美联储对就业风险的顾虑难以消退，10 月与 12 月有望开启连续降息。短期内“聚光灯”仍在就业数据。短期内“聚光灯”仍在就业数据。在美联储判断关税影响为一次性的情况下，即便后续通胀有所超预期，也不会对市场以及美

5、联储降息决策带来太大影响。需求端的走弱使得关税对通胀的传导偏慢热，但仍需警惕明年上半年美国通胀压力在降息后的持续显现，届时市场关注点或将从就业切换至通胀。风险提示：风险提示：美联储独立性受损担忧再次发酵，美国就业市场持续超预期放缓 宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 目录目录 1.美国 9 月通胀：弱于预期.3 2.核心商品：二手车是主要拖累.3 3.核心服务：租金明显回落.4 4.弱通胀强化降息预期.5 5.风险提示.6 1ZPXmNuMmMoMsNtRnQnNwObRbPbRnPnNmOsPeRpOnNfQsQuMbRqRqRuOtRpMuOsRpP宏

6、观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 1.美国美国 9 月通胀月通胀：弱于预期弱于预期 9 月美国月美国通胀数据通胀数据同比同比和和环比均不及市场预期。环比均不及市场预期。除 CPI 同比在能源分项的支撑下上升至 3.0%外（预期 3.1%），CPI 环比（0.3%，预期 0.4%）、核心CPI 同比（3.0%，预期 3.1%）与核心 CPI 环比（0.2%，预期 0.3%）均较 8月回落 0.1 个百分点。图图1：9 月美国月美国 CPI 同比同比 3.0%，核心，核心 CPI 同比同比 3.0%图图2：9 月美国核心月美国核心 CPI 环比折年率环比折年率