2025年9月美国CPI数据点评：美国通胀不及预期为降息铺平道路-251025（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 10 月 25 日 总量研究总量研究 美国通胀美国通胀不及预期不及预期，为，为降息铺平道路降息铺平道路 2025 年 9 月美国 CPI 数据点评 作者作者 分析师：赵格格分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 分析师：刘星辰分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 相关研报相关研报 美国通胀温和上涨，为后续降息打开空间 2025 年 8 月 美 国 CPI 数 据 点 评（2025-09-12）关税传导可控，降息预期升温2025 年 7月美国

2、 CPI 数据点评（2025-08-13）关税影响逐步显性化2025 年 6 月美国CPI 数据点评（2025-07-16）美国通胀压力何时显现？2025年5月美国 CPI 数据点评（2025-06-12）美国通胀继续回落，关税冲击尚待显现2025年4月 美 国CPI数 据 点 评（2025-05-14）高关税如何影响美国通胀？2025年3月美国 CPI 数据点评（2025-04-11）美国通胀超预期回落，未来降息节奏如何？2025 年 2 月美国 CPI 数据点评（2025-03-13）美国通胀为何超预期上行？2025年1月美国 CPI 数据点评（2025-02-13）美国核心通胀回落，降息

3、预期升温2024年 12 月美国 CPI 数据点评（2025-01-16）为什么我们认为美国通胀将低于预期？2024年11月 美 国CPI数 据 点 评（2024-12-12）美国通胀符合预期，12 月降息概率提升 2024 年 10 月美国 CPI 数据点评（2024-11-14）事件：事件：1）9 月美国 CPI 同比+3.0%，前值+2.9%，市场预期+3.1%；2）季调后 CPI 环比+0.3%，前值+0.4%，市场预期+0.4%；3）核心 CPI 同比+3.0%，前值+3.1%，市场预期+3.1%；4）季调后核心 CPI 环比+0.2%，前值+0.3%，市场预期+0.3%。核心观点：

4、核心观点：近期受美国政府“关门”影响，非农数据暂停发布，增加了美联储决策的难度。好在本次通胀数据表现温和，降低美联储“盲飞”风险。9 月通胀数据不及预期，主要受住房、二手车和卡车价格回落影响，而关税的传导仍在持续，如家电、家具、服装等价格环比涨幅较上月均有所扩大。整体来看，因企业部门吸收了部分关税成本叠加服务业通胀放缓，使得整体通胀上行相对温和，为后续美联储降息铺平道路，市场已提前锁定年内两次降息空间。一、一、9 9 月月美国美国通胀表现温和，不及市场预期通胀表现温和，不及市场预期 9 9 月，月，美国美国 CPICPI 同比增速自上月同比增速自上月的的+2.+2.9 9%升至升至+3 3.0

5、 0%，低于低于市场预期市场预期+3.1%+3.1%；环比增；环比增速自上月速自上月的的+0.+0.4 4%降降至至+0.+0.3 3%，低低于市场预期的于市场预期的+0.0.4 4%；核心；核心 CPICPI 同比增速同比增速降至降至+3.0%+3.0%，低于，低于上月上月的的+3.1%+3.1%，环比增速，环比增速降至降至+0.2%+0.2%，上月上月为为+0.3%+0.3%。从从结构来看，结构来看，本月本月 CPICPI 环比环比增速增速的放缓，主要受住房、二手车和卡车价格回落影响，的放缓，主要受住房、二手车和卡车价格回落影响，而关税的传导仍在持续，如家电而关税的传导仍在持续，如家电、家

6、具、服装等价格环比涨幅较上月均有所扩大。家具、服装等价格环比涨幅较上月均有所扩大。1）9 月食品价格环比增速降至+0.2%，低于上月的+0.5%。其中，上月涨幅较大的牛肉价格环比涨幅回落，环比增速自上月+2.7%降至+1.2%；外出就餐价格环比增速降至+0.1%，上月为+0.3%，与同期美国非制造业降温的情形相符，9 月美国非制造业商务活动指数降至 49.9%，上月为 55%。2）9 月能源价格环比增速升至+1.5%，高于上月的+0.7%。9 月国际油价上涨，主要受中东地缘局势升级及美联储降息预期的提振，但受 OPEC+持续增产叠加全球经济增速放缓影响，油价上行空间依然受限。3）9 月核心商品