8月工业企业利润数据点评：利润回升结构分化-251027（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2025.10.27 利润回升，结构分化利润回升，结构分化 Table_Authors 李林芷李林芷(分析师分析师)021-23185646 登记编号登记编号 S0880525040087 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 Table_Report 相关报告相关报告 从到 2025.10.22 政策协同激活消费潜力 2025.10.22 生产强、需求弱 2025.10.20 支出回升，余粮仍够 20

2、25.10.18 房价：如何稳住 2025.10.11 8 月工业企业利润数据点评 本报告导读：本报告导读：9 月工业利润回升月工业利润回升，但仍，但仍存结构性问题，后续恢复待观察存结构性问题，后续恢复待观察 投资要点：投资要点：Table_Summary 9 月规上工业企业利润延续回升，主因去年同期基数偏低、今年 9 月多 2 个工作日，叠加反内卷政策推动上中游价格修复及外需回升、假期错位形成的“量价齐升”格局。但结构性问题仍存，行业分化显著、价格传导不畅，且产成品补库多为节前备货，需求驱动信号不明。下阶段短期受政策效应与旺季支撑，但中长期低基数红利消退、需求改善存疑，需供需两端发力打通传导

3、堵点以巩固恢复态势。风险提示：风险提示：贸易局势不确定性，反内卷、以旧换新政策力度不及预期。宏观专题宏观专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 低基数影响下，低基数影响下，利润同比利润同比由负转正由负转正。1-9 月规上工业企业利润累计同比增速为 3.2%，较 1-8 月的 0.9%抬升 2.3 个百分点，其中 9 月同比增速为 21.6%，较 8 月的 20.4%继续上行 1.2 个百分点。一方面，去年同期基数仍处于偏低水平，且今年 9 月较去年同期多 2 个工作日，基数差异更大；另一方面，反内卷政策初有成效。图图1：工业企业利润当月同比增速（工业企业利润当月同比增速（%）数据

4、来源：Wind，国泰海通证券研究。2021-2023 年为与 2019 年的年化平均增速 从影响因素来看，从影响因素来看，量价齐升量价齐升。9 月量、价对利润的贡献均有增加，规上工业增加值同比增速为 6.5%，较前一月回升 1.3 个百分点，主因外需回升和假期错位。价格拖累继续减弱，9 月 PPI 同比跌幅为-2.3%。较前月收窄 0.6 个百分点，这主要受益于反内卷政策下上中游产品价格修复。9 月营收利润率累计值为 5.3%，略高于前月，从累计利润率的影响因素来看，成本和费用均小幅回落。但从当月值看，利润率为 5.5%，略低于前月，同比涨幅较前月收窄，或反映上下游价差并未明显改善，上游涨价幅

5、度大于下游，利润率对利润的支撑作用较之前有所减弱。图图2：驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。其中 2 月为 1-2 月累计 利润分布利润分布与前月基本一致与前月基本一致。我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，9 月上、中、下游利润占比维持在 25%、50%和 25%左右，基本与前月一致，整体利润结构较为合理。从具体行业来看，从具体行业来看，分化较大分化较大。上游行业中煤炭、建材利润边际改善，有色、化工利润边际回落，钢铁行业去年同期为亏损，无法计算同比增速。中游行业中，通用设备和电子设

6、备的利润增速回升，其他行业增速则在回落。下游行业中，除酒饮料茶外其他行业利润仍在边际改善。整体变化趋势与 8 月相反，反映低基数影响后的修正。-50-40-30-20-1001020304019/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/0924/0324/0925/0325/09工业企业:利润总额:当月同比-40-30-20-10010203023/0923/1224/0324/0624/0924/1225/0325/0625/09工业增加值PPI利润率利润同比 YWQUoPwOqQtRpQtRrMrRxP7NdN8OmOnNsQsPfQrQpPfQnP