【东吴证券】青岛啤酒（600600）-2025年三季报点评：经典、白啤增势延续，所得税阶段性拖累利润-251028（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告食品饮料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 青岛啤酒（600600）2025 年年三季报三季报点评：点评：经典、白啤增势延续，经典、白啤增势延续，所得税阶段性拖累利润所得税阶段性拖累利润 2025 年年 10 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 郭晓东郭晓东 执业证书：S0600525040001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)65.96 一年最低/最高价 65.31/82.50 市净率(倍)2.87 流通A

2、股市值(百万元)46,773.95 总市值(百万元)89,982.42 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)22.97 资产负债率(%,LF)37.35 总股本(百万股)1,364.20 流通 A 股(百万股)709.13 相关研究相关研究 青岛啤酒(600600)：2025 年中报点评：全渠道协同发力，持续高质量增长 2025-08-27 青岛啤酒(600600)：2025 年一季报点评：跨过一季度压力位，后续量价有望提速 2025-04-29 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）3

3、3,937 32,138 33,015 34,544 36,025 同比（%）5.49(5.30)2.73 4.63 4.29 归母净利润（百万元）4,268 4,345 4,741 5,292 5,823 同比（%）15.02 1.81 9.12 11.61 10.05 EPS-最新摊薄（元/股）3.13 3.19 3.48 3.88 4.27 P/E（现价&最新摊薄）21.08 20.71 18.98 17.00 15.45 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：公司公告 2025 年三季报，25Q1-Q3营收293.67亿元，同比+1.41%，归母净

4、利润 52.74 亿元，同比+5.70%，扣非后归母净利润 49.22 亿元，同比+5.03%。其中 25Q3 营收 88.76 亿元，同比-0.17%，归母净利润 13.70亿元，同比+1.62%，扣非后归母净利润 12.90 亿元，同比+2.41%。量价节奏相对平稳，经典、白啤增势延续量价节奏相对平稳，经典、白啤增势延续。25Q1-Q3 总销量/主品牌销量/中高端以上销量/区域品牌销量分别同比+1.6%/+4.1%/+5.6%/-1.6%，其中 25Q3 分别同比+0.3%/+4.2%/+6.8%/-4.8%(此前 25Q1 分别同比+3.5%/+4.0%/+5.3%/+2.8%、25Q2

5、 为+1.0%/+3.9%/+4.8%/-2.2%)。综合来看，一季度销量恢复到历史较好水平，二、三季度消费场景偏弱背景下仍韧性增长，我们预计前三季度白啤销量双位数增长、经典销量稳健增长、纯生仍有下滑。当前青啤新兴渠道保持领先，即时零售业务强化闪电仓、酒专营等新业态开发，对中高档品类有明显带动。25Q1-Q3 吨酒营收同比-0.2%至 4259.74 元/吨，其中 25Q1/25Q2/25Q3 吨酒营收分别同比-0.6%/+0.3%/-0.5%，价格端承压预计与货折加大、新零售渠道销量占比提升相关。毛销差维持改善，所得税阶段性拖累利润毛销差维持改善，所得税阶段性拖累利润。25Q3 销售净利率同

6、比+0.24pct 至 16.09%，毛销差维持改善、但所得税阶段性有所扰动。其中25Q3 销售毛利率同比+1.44pct 至 43.56%(吨酒营收-0.50%、吨酒成本-2.97%)，销售费用率同比-0.42pct 至 13.66%(主要系 24Q3 旺季全面增投费用下高基数所致)，25Q3 毛销差同比+1.86pct 至 29.90%维持改善。此外，利息收入仍有减少，非经科目相对平稳，整体来看 25Q3 利润总额同比+4.89%，但受 25Q3 所得税率阶段性抬升影响(从 23%提升至 25%，预计主要系子公司盈利改善影响)，25Q3 归母净利润小幅增长+1.62%。关注外在变化和青啤自