【东吴证券】宏盛股份（603090）-板翅式换热器领军者，切入数据中心液冷赛道-251027（31页）.pdf

1、 证券研究报告公司深度研究通用设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/31 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏盛股份（603090）板翅式换热器领军者，切入数据中心液冷赛板翅式换热器领军者，切入数据中心液冷赛道道 2025 年年 10 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 钱尧天钱尧天 执业证书：S0600524120015 研究助理研究助理 陶泽陶泽 执业证书：S0600125080004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)51.89 一年最

2、低/最高价 15.79/59.94 市净率(倍)8.72 流通A股市值(百万元)5,189.00 总市值(百万元)5,189.00 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.95 资产负债率(%,LF)32.94 总股本(百万股)100.00 流通 A 股(百万股)100.00 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）695.93 713.04 798.05 1,005.61 1,357.30 同比（%）(2.57)2.46 11.92 26.01 34.97 归母净利润（

3、百万元）53.78 49.36 102.19 198.34 320.20 同比（%）0.73(8.22)107.02 94.10 61.44 EPS-最新摊薄（元/股）0.54 0.49 1.02 1.98 3.20 P/E（现价&最新摊薄）93.60 101.99 49.26 25.38 15.72 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 换热器领军企业，液冷新赛道打开换热器领军企业，液冷新赛道打开再成长空间再成长空间 公司成立于 2000 年，聚焦于铝制板翅式换热器制造，为下游空气压缩机、工程机械以及液压系统生产厂商提供铝制板翅式换热器产品。24 年9 月公司通过

4、子公司无锡宏盛与苏州和信共同成立无锡和宏智散热，分别持股 49%和 51%。和信精密与台资服务器 OEM 厂商有合作关系。该合资公司有助于公司依托和信精密的产业链资源，切入液冷设备行业，对公司业务拓展具有重要意义。传统领域：换热器下游应用领域广，公司多点开花传统领域：换热器下游应用领域广，公司多点开花 1）工程机械领域：）工程机械领域：每台工程机械至少需要用到 2 台以上板翅式换热器，占设备价值量的 10%左右，据此测算 2024 年工程机械冷却系统市场空间约为 140 亿美元 2）风电领域：）风电领域：冷却系统价值量在风力发电机组的成本中占比较小，在 1%-3%的范围内，据此测算 2024

5、年风机冷却系统市场空间约为 147 亿元 3）压缩机领域：）压缩机领域：空气压缩机至少使用 1 台板翅式换热器，多级空气压缩机则需要 2 台以上，占空气压缩机价值量的 10-15%左右，据此测算 2024 年压缩机冷却系统市场空间约为 98 亿美元 4）柴油机）柴油机领域：领域：数据中心备用电源需求贡献散热组件增量空间，2028 年预计全球数据中心用柴油发电机组市场空间有望达到 749 亿元。数据中心领域：渠道优势叠加产品优势，确定核心生态位数据中心领域：渠道优势叠加产品优势，确定核心生态位 1）液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路，其具备低能耗、高散热、低噪声和低 TCO 的优势，同时其

6、能降低数据中心 PUE 值，满足国家要求。2）现阶段液冷的主要方案中冷板式占据主流地位，浸没式有望成为未来的发展方向。3）冷板式液冷系统由室内及室外侧组成，CDU 和分集液管成本占比最高，分别达到 25%和 20%。4）根据我们测算，26 年预计 ASIC 用液冷系统规模达 294 亿元，英伟达用液冷系统规模达 581 亿元。5）商业模式上，英伟达放权开放供应商名录，代工厂自主选择供应链组成，由此前维谛为唯一认证 CDU 转向多供应方。6）宏盛深度绑定和信精密，掌握台资 ODM 渠道优势，同时具备区位优势和产品优势，精准确定核心生态位。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：当前 AI 服务器