【国盛证券】富安娜（002327）-2025Q3收入归母净利润降幅收窄，持续推进库存去化-251027（3页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 富安娜（富安娜（002327.SZ）2025Q3 收入收入/归母净利润降幅收窄，持续推进库存去化归母净利润降幅收窄，持续推进库存去化 2025Q3 公司营收公司营收下降下降 7.6%，归母净利润，归母净利润下降下降 28.7%，收入以及利润降幅收，收入以及利润降幅收窄窄。公司发布 2025 年三季报，单 Q3 营收同比下降 7.6%至 5.4 亿元，在库存去化背景下毛利率同比下降 2.1pcts 至 53.4%，销售费用率同比提升 1pcts 至 33%，管理费用率同比下降 1.3pcts 至

2、3.5%，归母净利润同比下降 28.7%至 0.5 亿元，归母净利率同比下降 3pcts 至 10%，短期公司销售表现虽然较弱，但 2025Q3 收入以及利润的降幅对比上半年已经有明显收窄。前三季度整体来看，公司营收同比下降 13.8%至 16.3 亿元，毛利率同比下降 1.6pcts 至 53.5%，销售费用率同比提升 5.2pcts 至 35.1%，管理费用率同比下降 0.4pcts 至 4%，归母净利润同比下降 45.5%至 1.6 亿元，归母净利率同比下降 5.7pcts 至 9.8%。2025Q3 直营零售预计仍有下降，电商业务直营零售预计仍有下降，电商业务 Q3 或有增长表现，加盟

3、业务处于去或有增长表现，加盟业务处于去库过程中。库过程中。1）线下直营）线下直营&电商业务：电商业务：我们判断 2025Q3 由于消费环境波动，公司线下直营零售或仍有下降，与此同时随着公司产品推新以及营销力度的加大，我们预计 Q3 电商销售或有增长表现，我们判断目前公司电商业务聚焦大单品战略，集中资源加大大单品推广力度，同时通过精细化运营提升大单品市场占有率。2）加盟业务：）加盟业务：2025 年以来公司加盟业务处于去库阶段，同时低效门店持续缩减，2025H1 加盟业务营收下降 43%，门店净关 59 家，进入 Q3 后我们预计加盟营收同比或仍有下降（降幅对比上半年预计收窄），我们判断 202

4、5 年公司整体均以去库为主线，展望 2025Q4 该趋势或延续，后随着库存的健康化，2026 年公司加盟业务经营表现有望对比 2025 年改善。公司推动库存去化，经营活动现金流优异公司推动库存去化，经营活动现金流优异。截止 2025Q3 末公司存货金额同比下降 6.2%至 8.3 亿元，公司应收账款金额同比下降 8.9%至 2.4 亿元，2025 年前三季度公司经营性现金流净额为 4 亿元（2024 年前三季度为净流出约为 3800 万元），面对波动的消费环境，公司加大库存管控力度，同时现金流表现优异。展望展望 2025 全年，我们预计公司全年，我们预计公司业绩下滑业绩下滑 32%左右左右。家

5、纺品类作为可选性较强的品类，需求恢复速度相对较慢，同时 2025 年富安娜持续推进库存去化，结合前三季度的经营表现，我们预计公司 2025 年全年收入下降 11%至 26.87 亿元，归母净利润同比下降 31.6%至 3.71 亿元。盈利预测和投资建议：盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，当前我们预计公司 2025-2027年归母净利润为 3.71/4.00/4.29 亿元，现价对应 2025 年 PE 为 16 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：消费环境波动，盈利质量改善不及预期，门店扩张不及预期等。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 服装家纺 前次评级 买入 10

6、月 24 日收盘价（元）7.18 总市值（百万元）6,018.60 总股本（百万股）838.25 其中自由流通股（%）58.19 30 日日均成交量（百万股）5.43 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 杨莹杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱： 分析师分析师 侯子夜侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱： 分析师分析师 王佳伟王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱： 相关研究相关研究 1、富安娜（002327.SZ）：2025H1 渠道去库致使销售波动，关注后续基本面改善进度 2025-08-31 2、富安娜（002327.SZ）：