招商公路（001965）-A股公司研究报告：2025年三季报点评：Q3业绩略增财务费用压降效果显著持续看好公司公路行业ETF增强属性-251027（6页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 公路公路 2025 年年 10 月月 27 日日 招商公路（001965）2025 年三季报点评 推荐推荐（维持）（维持）Q3 业绩略增业绩略增，财务费用压降效果显著财务费用压降效果显著，持续，持续看好公司公路行业看好公司公路行业 ETF 增强属性增强属性 目标价：目标价：12.86 元元 当前价：当前价：10.33 元元 公司公告公司公告 2025 年三季度报告：年三季度报告：1）2025 年前三季度，年前三季度，公

2、司实现营业收入 87.03亿元，同比下降 4.12%；归母净利润 40.12 亿元，同比下降 3.56%；扣非后归母净利润 39.44 亿元，同比下降 4.55%。2）分季度看，）分季度看，2025Q3，公司实现营业收入 30.4 亿元，同比下降 1.7%；归母净利润 15.09 亿元，同比增长 3.91%；扣非后归母净利润 14.58 亿元，同比增长 1.05%。2025Q1、Q2 公司分别实现营业收入 28.03、28.6 亿元，同比分别-7.24%、-3.45%；归母净利润 13.29、11.75亿元，同比+2.74%、-16.98%；扣非后归母净利润 13.23、11.64 亿元，同比

3、分别+2.35%、-16.7%。3）经营效率：）经营效率：2025Q3，公司毛利率 34.55%，同比下降5.48pct；期间费用率 18.91%，同比下降 1.49pct。2025 年前三季度，公司毛利率 34.19%，同比下降 3.77pct；期间费用率 20.04%，同比下降 1.26pct。财务费用压降成果显著。财务费用压降成果显著。受有息负债规模减少以及借款利率下调等因素综合影响，2025Q3 公司财务费用同比下降 18.52%至 3.52 亿元，是公司 Q3 归母净利润增长的重要原因。2025 年前三季度公司财务费用较上年同期累计压降 2.2亿元。内生外延增长路径清晰。内生增长方面

4、，内生外延增长路径清晰。内生增长方面，公司正积极做好存量路产改扩建，京津塘高速改扩建项目正有序推进；外延并购方面，外延并购方面，公司聚焦优质资产投资并购，上半年完成浙江之江增资控股桂三高速项目，增加管理里程 135.3 公里，同时持续跟进多个优质储备项目。持续看好公司公路行业持续看好公司公路行业 ETF 增强属性。增强属性。1）公司是具备成长逻辑的综合性公路）公司是具备成长逻辑的综合性公路运营商，央企平台整合优势凸显成长属性，连续多年并购优质路产保障业绩提运营商，央企平台整合优势凸显成长属性，连续多年并购优质路产保障业绩提升。升。2）提高分红、重视股东回报。）提高分红、重视股东回报。从 201

5、8 年至今，招商公路现金分红比例由40.13%提高至 2024 年的 53.44%，积极主动向市场展现公司良好的治理水平、传递可期的投资价值。2017-2024 年，招商公路每股现金股利 CAGR 为 10%。3）优质路产凸显防御属性。）优质路产凸显防御属性。公司主控路产均位于核心路段，10 年内到期的主控路段仅 5 条，核心路产京津塘高速公路进行改扩建。投资建议投资建议：1）盈利预测：）盈利预测：基于公司 2025 年前三季度业绩，我们小幅调整公司2025-27 年盈利预测至 54.9、57.9、61.1 亿元（原值为 56.0、59.6、63.5 亿元），对应 EPS 分别为 0.8、0.

6、85、0.90 元，PE 分别为 13、12、12 倍。2）目标价：）目标价：公司 22-24 年分红比例均为 53%，若假定维持该分红比例，26 年按照分红比例 53%计算，以 3.5%股息率定价，目标价 12.86 元，预期较现价 25%空间，强调“推荐”评级。风险提示风险提示：车流量恢复不及预期、改扩建和并购整合速度不及预期。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)12,711 12,728 13,216 13,753 同比增速(%)30.6%0.1%3.8%4.1%归母净利润(百万)5,322