9月美国通胀数据解读：通胀缺乏上行动力-251025（8页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！通胀缺乏上行动力 9 月美国通胀数据解读 证券研究报告 宏观月报/2025.10.25 分析师分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 分析师分析师 马乐怡 SAC 证书编号：S0160525090010 相关报告相关报告 1.汽车推涨商品通胀8 月美国通胀数据解读 2025-09-12 2.关税影响温和7 月美国通胀数据解读 2025-08-13 3.商品价格仍有上行风险6 月美国通胀数据解读 2025-07-16 4.通胀反弹动能不强5 月美国通胀数据解读 2025-06-12 5.关税影响尚未显现4 月美国通胀数据解读 2025-05-14

2、 核心观点核心观点 核心核心 CPICPI 同比回落同比回落。9 月 CPI 同比增速较上月上行至 3%，环比增速略降至 0.3%。不过，核心 CPI 同比回落 0.1 个百分点至 3%，环比增速也有回落。从分项同比来看，能源有所走高，商品基本持平，而核心服务继续降温。商品方面商品方面，从分项来看，曼海姆二手车报告显示，9 月二手车销售放缓，主因消费者需求提前释放完毕，指向后续汽车通胀或缺乏持续上涨动力。家具物资和服装环比增速均有上行，关税影响显现温和。服务方面，服务方面，服务通胀继续降温。9 月核心服务同比增速降至 3.5%，环比增速也有回落，由住房和交通通胀降温共同缓解。能源通胀能源通胀回

3、升回升。9 月 CPI 能源项同比增速上升至 2.8%，较上月上行 2.6 个百分点。其中，汽油项同比增速降幅收窄至-0.5%，而电力价格同比增速下降。10 月以来，加沙协议签署、俄乌冲突谈判有进展带来地缘局势缓和，经济增长前景偏缓，原油均价下跌。综合来看，未来能源通胀或在低位震荡。商品通胀温和上涨商品通胀温和上涨。9 月核心商品同比增速较上月持平于 1.5%，而环比增速略有下降。汽车方面，本月二手车价格上涨增速放缓。从领先指标曼海姆二手车价值指数来看，9 月二手车销售放缓，消费者需求或已经提前充分释放，未来二手车价格缺乏持续上涨的动力。此外，家具物资和服装环比增速略有上行，指向关税影响仍在持

4、续显现。综合来看，消费需求转弱，未来汽车价格或不会持续上涨，而关税传导至价格的进程温和缓慢，商品通胀或表现温和。服务通胀继续降温服务通胀继续降温。9 月核心服务同比增速降至 3.5%，较上月下降 0.1 个百分点，环比增速微降至 0.2%。降息重启后，房地产市场信心有所改善，但尚未传导至房价上涨，从房价以及市场租金指数等先行指标判断，未来房屋价格同比增速仍将处于低位。此外，9 月交通服务同比增速也有下行 1 个百分点至 2.5%。综合来看，服务项通胀仍在缓慢降温。年内年内或或还有还有 2 2 次降息次降息。通胀数据公布后，美股三大指数上涨，美债收益率下降，而美元指数下降。数据公布后，年内还有

5、2 次降息的预期得到巩固。9月 CPI 同比增速较上月略有上行，不过，核心 CPI 同比回落。一方面，关税成本转嫁给消费者或仍需一定时间，同时消费放缓或在一定程度上缓和关税冲击。另一方面，降息重启后，对经济的提振作用仍需一定时间显现。综合来看，通胀表现温和且缺乏大幅上涨的动力，为美联储继续降息铺平道路。风险提示：风险提示：美国经济下行超预期；美联储货币紧缩超预期；美国关税政策超预期。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图表目录图表目录 图图 1 1：核心核心 CPICPI 环比增速分解（环比增速分解（%）.3 3 图图 2 2：CPICPI 同比增速分

6、项贡献（同比增速分项贡献（%）.4 4 图图 3 3：布伦特原油现货价与布伦特原油现货价与 CPICPI 汽油项汽油项 .4 4 图图 4 4：曼海姆价格指数和曼海姆价格指数和 CPICPI 二手车价格环比增速（二手车价格环比增速（%）.5 5 图图 5 5：房价与租金指数领先于房价与租金指数领先于 CPICPI 房租项（房租项（%）.5 5 图图 6 6：密歇根消费者通胀预期（密歇根消费者通胀预期（%）.6 6 图图 7 7：市场预期美联储降息次数（次）市场预期美联储降息次数（次）.6 6 XVRVrQxPrRsQqPnPqNpPxP8OaObRpNqQpNnQiNqRpPjMsQrOaQm