【东吴证券】华新水泥（600801）-2025年三季报点评：海外增长动能加速释放-251027（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告水泥 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华新水泥（600801）2025 年三季报点评：年三季报点评：海外增长动海外增长动能能加速释放加速释放 2025 年年 10 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书：S0600521120004 证券分析师证券分析师 石峰源石峰源 执业证书：S0600521120001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)20.66 一年最低/最高价 11.35/21.72 市净率(倍)1.36 流通A股市值(百万元)27,772.73 总市

2、值(百万元)42,952.05 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)15.19 资产负债率(%,LF)53.22 总股本(百万股)2,079.00 流通 A 股(百万股)1,344.28 相关研究相关研究 华新水泥(600801)：2025 年半年度业绩预增点评：Q2 盈利超预期，海外增量+国内改善有望支撑中长期增长 2025-07-15 华新水泥(600801)：2024 年年报点评：海外发展持续提速，国内景气有望反弹 2025-03-27 增持（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）33,

3、757 34,217 37,111 40,242 41,498 同比（%）10.79 1.36 8.46 8.44 3.12 归母净利润（百万元）2,762 2,416 3,060 3,704 4,112 同比（%）2.34(12.52)26.63 21.05 11.02 EPS-最新摊薄（元/股）1.33 1.16 1.47 1.78 1.98 P/E（现价&最新摊薄）15.55 17.78 14.04 11.60 10.45 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：公司披露 2025 年三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润250.33 亿元/20.0

4、4 亿元，同比+1.3%/+76.0%，单三季度实现营业收入/归母净利润 89.86 亿元/9.00 亿元，同比+6.0%/+120.7%。公司前三季度拟派发现金红利 0.34 元（含税）。Q3 盈利环比逆势增长，预计主要得益于盈利环比逆势增长，预计主要得益于尼日利亚公司并表和海外尼日利亚公司并表和海外现有现有工厂盈利维持工厂盈利维持。（1）2025Q3 营收同比+6.0%，主要得益于海外水泥量价上升对冲国内量价的下跌，以及尼日利亚公司（8 月 29 日完成交割）、巴西骨料公司并表的贡献；（2）2025Q3 实现毛利率 30.5%，同比提升5.8pct，主要得益于高毛利的海外水泥销量占比提升，

5、海外水泥吨毛利受益于中亚等区域价格上涨、部分生产线技改提产完成，预计同比也有提升。Q3 毛利率环比-0.7pct，基本保持平稳，海外市场的良好表现对冲了国内景气的回落。预计 Q4 在尼日利亚工厂并表的贡献下，盈利有望继续保持高速增长。财务费用率财务费用率同比同比明显压缩明显压缩，净利率保持良好水平，净利率保持良好水平。（1）2025Q3 期间费用率为 12.7%，同比-1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率4.7%/6.2%/0.4%/1.4%，同比分别-0.1/+0.8/-0.2/-2.2pct，其中财务费用率明显下降主要因去年同期汇兑损失较多，而 Q3 坦桑尼亚先令、尼泊尔卢比、美

6、元等汇率风险敞口较大的币种币值较为稳定；（2）2025Q3 销售净利率/归母净利率分别为 12.3%/10.0%，同比上升 5.7/5.2pct，环比2025Q2 上升 0.4/0.2pct，在去年低基数下提升明显。资本开支资本开支力度力度继续继续收缩收缩，并购现金支付导致并购现金支付导致负债率负债率有所上升有所上升。（1）前三季度公司实现经营活动净现金流 32.27 亿元，同比-4.6%；（2）前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 18.25 亿元，同比-7.7%，资本开支力度继续收缩；（3）截至三季度末公司资产负债率53.2%，环比 2025 年中报提升 2.6pc