广汇能源-欧洲能源紧缺背景下公司天然气资产价值逐步显现-220827（18页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年0808月月2727日日买入买入1广汇能源（广汇能源（600256.SH600256.SH）欧洲能源紧缺背景下，公司天然气资产价值逐步显现欧洲能源紧缺背景下，公司天然气资产价值逐步显现 公司研究公司研究公司快评公司快评 石油石化石油石化炼化及贸易炼化及贸易 投资评级投资评级：买入买入（维持评级维持评级）证券分析师：证券分析师：杨林杨林010-执证编码：S0980520120002证券分析师：证券分析师：刘子栋刘子栋021-执证编码：S0980521020002事项：事项：近期欧洲地区能源短缺问题引起市场重

2、视，欧洲天然气 TTF 价格已上涨至过去 10 年平均水平的 14 倍以上。并且欧洲能源短缺引发了全球天然气供应收紧，亚洲 JKM 价格已经涨至往年夏季水平的近 10 倍水平。国信国信化工化工观点：观点：1）本轮全球天然气上涨的原因在于俄乌冲突下，俄气对于欧洲供应的减弱。欧盟计划到 2025 年逐步降低对于俄气的进口依赖度，但是短期内俄气供应快速下滑，导致全球天然气供需出现错配。2）欧盟计划到 2025 年减少俄气进口量超过 1200 亿方，相应的减量必须依靠海上进口 LNG 来进行弥补，目前来看海上出口终端、船队有 700 亿方左右的增量空间，但是欧洲接收终端的瓶颈比较大，需要通过 FSRU

3、来满足快速增长的需求。3）全球天然气未来维持缓慢的增长，因此欧盟对于俄气的替代需要花费高昂的成本从全球购买资源，由此全球气价有望持续维持高位。4）公司 LNG 接收站是一种稀缺资产，在选址和审批环节的门槛较大，因此 LNG 接收站体现的是能源公司的实力，并且只有建立 LNG 接收站以后，才有可能签订低价长协，保障公司长期盈利的稳定性。按照我们预测，如果未来全球天然气价格维持高位，公司贸易盈利将非常可观。5）在欧洲能源紧缺背景下，我们认为公司天然气板块盈利能力会得到相应提升，并且公司马朗煤矿进展顺利，我们相应提高盈利预测。上调 22-24 年公司归母净利润为 121/160/203 亿（原值 1

4、07/136/182 亿），对应 EPS=1.85/2.43/3.10 元/股，当前股价对应 PE=7.8/5.9/4.6x，维持“买入”评级。风险提示：海外天然气价格波动风险；油价波动风险；在建马朗煤矿进度不达预期等评论：评论：LNGLNG 涨价的背景：俄罗斯管道气对于欧洲供给的减弱涨价的背景：俄罗斯管道气对于欧洲供给的减弱从历史数据上看，21 世纪的前十年，欧盟对于俄气的依赖处在稳定状态，基本维持 30%左右的依赖度。但是随着欧盟产量的下滑，尤其是进入 2010 年以后，欧盟对于俄气的依赖度逐步提升，2014 年俄罗斯吞并克里米亚事件也加剧了欧盟对俄气的依赖，在此期间，俄气在欧盟消费中的占

5、比从 30%左右逐步提升至 19年最高的 47%。然而 2020 年在全球天然气过剩的背景下，低价 LNG 涌入欧盟市场，降低了欧盟对于俄气的依赖，并且 2021 年在俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）的“人为短缺”战略下，俄气也收紧了对欧洲的供给。此时俄气在欧盟需求中的比重下滑至 40%以下，但欧盟仍占俄罗斯天然气出口的 60%，占其天然气出口收入的 70%左右，仍然是俄罗斯最重要的出口市场。在俄乌冲突的影响下，2022 年上半年俄罗斯管道供应量同比下降 30%。Gazprom 在第二季度单方面削减了对几个欧盟成员国的供应，在 6 月下旬大幅减少了通过 Nord Stream 管道的

6、天然气供应。根据 IEA 的测算，2022 年欧盟对俄罗斯管道天然气的进口量将下降 45%以上，降至 800 亿立方米以下。预计 2022 年，俄气请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2在欧盟天然气需求中的份额将降至 25%左右，这将是 20 多年来的最低水平，并且随着 Gazprom 的长协逐步到期、亚马尔-欧洲管道被限制使用，俄气对于欧盟的供应还将继续下降。图1：欧盟天然气需求中俄气的贡献资料来源：IEA，国信证券经济研究所整理在 3 月 11 日的凡尔赛宣言中，欧盟领导人承诺“尽快”淘汰俄罗斯化石燃料进口。一些欧盟成员国已经在逐步淘汰俄罗斯天然气。立陶宛于