【中泰期货】四中全会发布十五五规划，中美会谈扰动风险偏好——中期流动性投放持平上月，中美会谈扰动债市节奏维持Q4加码宽松判断-251025（51页）.pdf

1、2 0 2 5-1 0-2 5四中全会发布十五五规划，中美会谈扰动风险偏好四中全会发布十五五规划，中美会谈扰动风险偏好中期流动性投放持平上月，中美会谈扰动债市节奏维持中期流动性投放持平上月，中美会谈扰动债市节奏维持Q4Q4加码宽松判断加码宽松判断中泰期货研究所宏观团队 李荣凯 从业资格号：F3012937 交易咨询从业证书号：Z0015266TEL：13361063969目 录CONTENTSCONTENTS01 逻辑与策略（P3-4）02 宏观主要资产资金流向变化（P5-6）03 近期宏观数据分析与回顾（P7-13）04 资金面分析与债券期现指标监控（P14-24）05 权益宽基指数基本面、

2、流动性与期现指标监控（P25-28）06 宏观经济中期基本面跟踪监控（P29-47）07 宏观经济长波基本面跟踪监控（P48-49）逻辑与观点：中期流动性投放持平上月，中美会谈扰动债市节奏维持Q4加码宽松判断资金面：资金面：当周央行资金小幅投放，资金价格处于季节性回落中，隔夜资金维持在1.3%附近，下周税期关注OMO投放。当周央行公布MLF续作计划，当月净投放2000亿。综合买断式回购看，10月中期流动性投放仍然持平，连续3个月持平。当周LPR报价持平。继10月14日周二李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会指出，要加力提效实施逆周期调节总量政策持续发力，用足用好政策资源，以改革办法打通堵

3、点卡点，增强发展动能。四中全会再提总量政策，坚决实现全年目标，宏观政策要持续发力、适时加力；积极稳妥化解地方政府债务风险。对比央行Q3货政例会，虽然货政例会表示倾向于结构化宽松，而对于总量宽松政策着墨不多，但考虑经济基本面以及当前财政支出同比增速回落情况，宏观总量政策有可能会考虑货币政策。当前影响货币政策的关键因素仍然是中美会谈情况。综合判断，维持四季度货币宽松加码的判断。宏观数据与逻辑宏观数据与逻辑：国内方面，三季度GDP同比4.8%，较上半年的5.3%放缓，其中7-8月是主要拖累月份，9月工增环比明显回升但需求端固投、消费继续走弱。全年5%增长目标留给四季度的压力不大，不变价增速完成4.5

4、%即可，但是也应该考虑到高基数带来的影响。地方方面，量价尚未企稳，9月地产领域主要指标中，销售面积、投资完成额同比降幅继续扩大，新开工、施工、竣工及资金到位同比则有所好转，但结论指向方向收缩斜率放缓。70个大中城市新建商品住宅价格环比-0.4%，降幅较前值有所扩大，二手房环比-0.6%与前一个月持平。总体来看9月份国内经济外需强，国内生产强需求弱。往前看，10月份EPMI数据大幅反弹，指向反内卷的政策与稳定经济诉求有所共振，但日历效应下PMI有反弹压力；国内需求偏弱主要受到经济惯性和财政力度边际弱化有关，比如补贴力度减弱。外需方面，外贸9月份反弹持续性需要进一步观察。政策方面，当周四中全会落下

5、帷幕会议讨论了当前经济指出，坚决实现全年目标，宏观政策要持续发力、适时加力；积极稳妥化解地方政府债务风险。对于总量政策定调持续发力和适时加力，并单独表态了地方债务风险。关注中美谈判情况。海外方面，9月美国CPI同比增3%，高于前值的2.9%，但低于预期的3.1%；环比0.3%，低于预期和前值的0.4%。其中能源价格反弹对同环比形成一定带动；核心CPI同比增3.0%，低于预期和前值的3.1%。整体来看，9月美国通胀数据仍在回升，但幅度有一定温和化趋向。其背后是关税影响仍然存在，但是通胀浮动可控。PMI数据方面，9月份欧洲和美国均出现回升或继续支撑软着陆情景，数据公布后市场强化了降息预期和软着陆的

6、预期。观点与策略：观点与策略：当周债券走势偏弱主要是风险偏好回升和降息预期回落，此外叠加税期邻近临近市场对于资金面有一定担忧。当前债基新规也持续扰动债市，目前市场讨论，基金赎回新规将于年底发文，3年整改期，赎回费的6个月变成3个月。总体来看9月份国内经济外需强，国内生产强需求弱。四中全会再提及总量政策，定调持续发力、适时加力。关注中美会谈情况，结论维持四季度货币宽松加码的判断。策略方面：维持震荡上涨节奏判断，可考虑择机低吸。风险因素：中美博弈超预期，政策响应不及预期。返回目录上周逻辑与观点：企业座谈会提及总量政策叠加基本面配合，债市有望延续震荡上涨走势观点与策略：观点与策略：当周债市核心驱动在