【国金证券】鱼跃医疗（002223）-收入端增长平稳，销售投入显著增长-251024（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 业绩简述 2025 年 10 月 24 日，公司发布 2025 年三季度报告：2025 年前三季度公司实现收入 65.45 亿元，同比+9%；归母净利润 14.66 亿元，同比-4%；实现扣非归母净利润 11.69 亿元，同比-8%；2025Q3 公司实现收入 18.86 亿元，同比+10%；归母净利润 2.63亿元，同比-36%；实现扣非归母净利润 2.56 亿元，同比-18%。经营分析 收入增长平稳，销售费用增长影响短期利润。收入增长平稳，销售费用增长影响短期利润。公司三季度收入端依然实现了 10%的平稳增长，前三季度销售费用达到 12.33 亿元，同比+33.

2、15%，销售费用率达到 18.8%，同比+3.4pct，费用增长主要是人员工资奖金、电商平台费、广告费等增加所致。销售费用增长短期对利润增速产生一定压力，但预计将对公司国内外市场份额拓展产生正向影响，推动公司长期收入端实现较快增长。产品持续创新迭代，行业龙头地位稳固。产品持续创新迭代，行业龙头地位稳固。公司 9 月发布其最新款涡旋制氧机产品 S-5W，此次产品进行了多方面升级，全新涡旋压缩机运行噪音降低到 28dB(A)，可全年持续补氧，持续供养最久可达 5000h，压缩机寿命最长超过 15000h。可以通过雾化、吸氧、搭配呼吸机三种用法，支持智能遥控及定时功能。分子筛方面采用钠锂型分子筛，减

3、少筛体更换频率，产氧速率更快。数字化及可穿戴领域加速布局，打造更强产品竞争力。数字化及可穿戴领域加速布局，打造更强产品竞争力。在数字化领域，以公司的 CGM 为例，产品集硬件、软件与算法于一体，实现了从研发、生产到用户反馈等全环节的数字化应用。另外公司正在研发覆盖更多健康指标的持续监测系列新品。在可穿戴化领域，公司将面向全球用户推出 AI 智能穿戴医疗设备，以健康管理为核心定位，涵盖呼吸治疗、血糖管理、血压监测等多个健康管理场景，为用户提供主动健康管理服务，全面提升用户健康水平。与此同时，公司正在对鱼跃 AI Agent 应用程序与现有的“鱼跃健康管家”平台进行整合升级，旨在更好地连接用户与现

4、有及后续推出的产品，打造一体化的健康管理生态体系。盈利预测、估值与评级 预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 18.44、21.42、24.52亿元，同比+2%、+16%、+14%，现价对应 PE 为 20、17、15 倍，维持“买入”评级。风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7,972 7,566 8,307 9,524 10,984 营业收入增长率 12.25%-5.09%9.80%14.65%15.

5、33%归母净利润(百万元)2,396 1,806 1,844 2,142 2,452 归母净利润增长率 50.21%-24.63%2.15%16.15%14.45%摊薄每股收益(元)2.390 1.801 1.840 2.137 2.446 每股经营性现金流净额 2.12 1.81 1.91 2.33 2.68 ROE(归属母公司)(摊薄)20.37%14.40%13.69%14.66%15.46%P/E 14.47 20.26 20.17 17.36 15.17 P/B 2.95 2.92 2.76 2.55 2.35 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,

6、2001,40031.0034.0037.0040.0043.00241024人民币(元)成交金额(百万元)成交金额鱼跃医疗沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 7,1027,102 7,9727,972 7,5667,566 8,3078,307 9,5249,524 10,98410,