【国金证券】金徽酒（603919）-业绩符合预期，经营质量稳中向好-251025（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 业绩简评 2025 年 10 月 24 日，公司披露 25 年三季报，期内实现营收 23.1亿元，同比-1.0%；实现归母净利 3.2 亿元，同比-2.8%。其中，25Q3 实现营收 5.5 亿元，同比-4.9%；实现归母净利 0.3 亿元，同比-33.0%，业绩兑现符合市场预期。经营分析 营收拆分营收拆分：1）分产品：25Q1-Q3 100 元以下/100-300 元/300 元以上 产 品 分 别 实 现 营 收4.6/12.3/5.4亿 元，同 比 分 别-24%/+2%/+14%；25Q3 分别实现营收 0.9/2.6/1.6 亿元，同比分别+18%/-17

2、%/-2%。2）分区域：25Q1-Q3 省内/省外分别实现营收16.9/5.3 亿元，同比分别-2%/-2%；25Q3 分别实现营收 3.6/1.5亿元，同比分别-5%/-12%；25Q3 末省内/省外经销商分别较二季度末+15/-26 家至 318/631 家。公司重点推进西北市场建设，陕西、新疆市场发展相对较优，宁夏、青海市场正常推进，北部市场、华东市场聚焦区域&资源去做。从报表质量来看从报表质量来看：1）25Q3 归母净利率同比-2.0pct 至 4.7%，主因营业外支出&所得税税率扰动；经营层面表现稳中有升，其中毛利率同比+0.3pct 至 61.4%，销售费用率同比-1.4pct，管

3、理费用率同比+0.5pct。2）25Q3 末合同负债余额 6.3 亿元，环比+0.3 亿元，考虑合同负债环比变量后 25Q3 营收同比+2%；25Q3 销售收现 6.6亿元，同比+9%，回款端表现优于当期营收端，预计与公司阶段性施行回款活动相关，叠加渠道、终端出货预期及盈利预期平稳，从而支撑其回款积极性。整体而言，公司的核心优势未改，即有明确且笃定的战略愿景、管理层稳定且经验丰富，中期各区域市场起量后利润弹性可期。盈利预测、估值与评级 我们预计 25-27 年收入分别为 29.7/31.6/36.5 亿元，分别-1.8%/+6.6%/+15.4%；归母净利润分别为 3.6/3.9/4.8 亿元

4、，分别-6.3%/+5.8%/+24.0%，对应 EPS 为 0.72/0.76/0.94 元，对应 PE分别为 27.6/26.1/21.0X，维持“买入”评级。风险提示 区域市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,548 3,021 2,968 3,163 3,650 营业收入增长率 26.6%18.6%-1.8%6.6%15.4%归母净利润(百万元)329 388 364 385 477 归母净利润增长率 17.3%18.0%-6.3%5.8%24.0%摊薄每股收

5、益(元)0.65 0.77 0.72 0.76 0.94 每股经营性现金流净额 0.89 1.10 0.81 1.16 1.32 ROE(归属母公司)(摊薄)9.9%11.7%10.5%10.7%12.7%P/E 38.0 25.6 27.6 26.1 21.0 P/B 3.8 3.0 2.9 2.8 2.7 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060017.0019.0021.0023.0025.00241025250125250425250725人民币(元)成交金额(百万元)成交金额金徽酒沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明扫码获取更多服务 附录：三张报

6、表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 2,0122,012 2,5482,548 3,0213,021 2,9682,968 3,1633,163 3,6503,650 货币资金 810 1,042 869 1,004 1,012 1,127 增长率 26.6%18.6%-1.8%6.6%15.4%应收款项 26 43 126 154 165 19