【开源证券】公司信息更新报告：从单一品牌到平台型现制饮料龙头，关注四季度海外拓展-251024（10页）.pdf

1、社会服务社会服务/酒店餐饮酒店餐饮 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/10 蜜雪集团蜜雪集团（02097.HK）2025 年 10 月 24 日 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）日期 2025/10/23 当前股价(港元)400.00 一年最高最低(港元)618.50/256.00 总市值(亿港元)1,518.48 流通市值(亿港元)603.53 总股本(亿股)3.80 流通港股(亿股)1.51 近 3 个月换手率(%)25.98 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 开店提速&同店增长推动业绩高增，关注幸运咖和美洲市场加速布局公司信息更新报告-2025.8.30 高效平价“

2、甜蜜流”+IP 引力，加速“链”接全球公司首次覆盖报告-2025.7.23 从单一品牌到平台型现制饮料龙头从单一品牌到平台型现制饮料龙头，关注四季度海外关注四季度海外拓展拓展 公司信息更新报告公司信息更新报告 初敏（分析师）初敏（分析师）李睿娴（分析师）李睿娴（分析师） 证书编号：S0790522080008 证书编号：S0790525020004 全时段、全场景“现制饮品生态”，蜜雪集团全时段、全场景“现制饮品生态”，蜜雪集团迈步迈步多品类多品类平台型平台型公司公司 蜜雪集团正在构建覆盖全时段、全场景的“现制饮品生态”。通过蜜雪冰城、幸运咖、鲜啤福鹿家等三大品牌，蜜雪集团已经实现了“早 C

3、午 T 晚 A”，咖啡覆盖早间通勤，茶饮主打日间休闲，鲜啤则瞄准晚间社交。鲜啤福鹿家（1200 家店）和幸运咖（8700 家店）通过复用蜜雪冰城的加盟商资源和供应链资源，在降低成本的同时实现快速扩张。从加盟商资源复用来看，从加盟商资源复用来看，有意愿加入但条件不符合的蜜雪体系的加盟商，有望被导流至幸运咖和鲜啤福鹿家品牌。从供应链资源从供应链资源复用来看，复用来看，据 36 氪报道，复用蜜雪冰城供应链福鹿家的生产成本预计降低15%-20%，鲜啤运输损耗率从行业平均的 8%降至 3%以内，并实现全程 0-8温控锁鲜。我们上调 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利

4、润分别为 58.76/73.44/89.36 亿元（原预测为 58.22/70.36/80.51），对应 EPS 为 15.57/19.46/23.67 元，当前股价对应 PE 为 23.4/18.8/15.4 倍，公司孵化全品类向平台型现制饮品公司进发，全球化进展加速，维持“增持”评级维持“增持”评级。精酿鲜啤精酿鲜啤：千亿市场加速扩容，蜜雪入局精酿啤酒第三曲线千亿市场加速扩容，蜜雪入局精酿啤酒第三曲线 精酿啤酒：精酿啤酒：根据中研普华研究院，中国精酿啤酒市场规模已从 2022 年的 428 亿元增长至2024年的680亿元，预计到2030年将突破2000亿元，CAGR达18.5%。啤酒行业

5、进入存量时代，截至 2025 年 6 月全国精酿门店数量逆势增长至 1.7 万家，同比增长 28%。鲜啤福鹿家：鲜啤福鹿家：截至 2025 年 8 月鲜啤福鹿见门店数量已超过1200 家，覆盖全国 28 个省份，9 月新开 64 家。福鹿家门店主攻社区、大学城、餐饮商业街等，采用加盟模式（预计单店投资约 20 万元，餐厅利润率约 20.6%）。鲜打啤酒 SKU 约 16 个，包括提供了国标鲜啤、茶啤、奶啤、果啤四大系列，定价多在 6-10 元/斤，以及解酒糖、扑克牌和十余款小食，价格在 1-15 元之间。全球化全球化：东南亚调改顺利：东南亚调改顺利有望重启开店有望重启开店，巴西首店，巴西首店&

6、美国两店美国两店开业在即开业在即 截至 2025 年 6 月，蜜雪集团全球门店突破 5.3 万家，海外门店达 4733 家，覆盖12 个国家。东南亚：东南亚：2025 年上半年印尼和越南市场搬迁后门店的日店均营业额平均提升 50%以上，单店盈利逐步回归，预计未来有望重启开店。美洲：美洲：蜜雪冰城巴西首家门店将于圣保罗购物中心开业。2025 年 5 月与巴西出口投资促进局签署未来 3-5 年采购不低于 40 亿元巴西农产品的计划。两家美国新店开业在即，落子纽约和洛杉矶的黄金地段，覆盖高街、购物中心、综合体、机场等点位。风险提示：风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、海外扩张不及预期等风险。财务