【民生证券】海外利率周报：通胀低于预期，海外降息预期交易继续-251026（15页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外利率周报 20251026 通胀低于预期，海外降息预期交易继续 2025 年 10 月 26 日 宏观经济指标点评 通胀：9 月 CPI 数据低于预期。未季调 CPI 同比为 3.0%，低于预测值 3.1%，高于前值 2.9%；核心 CPI 同比为 3.0%，低于预测值 3.1%，低于前值 3.1%。市场反应：道琼斯工业平均指数首次收于 47,000 点上方，上涨 472 点，涨幅1%。纳斯达克指数和标准普尔 500 指数也创下历史新高，为降息提供空间。地产：9 月美国成屋销售年化总数创下七个月新高。抵押贷款利率

2、下降或正有助于提振房屋销售，但在进口关税的背景下，经济前景不明朗以及雇主减少招聘，对许多潜在购房者，尤其是中低收入家庭来说，负担能力仍然是一个挑战。景气指数：截至 10 月 17 日当周，美国原油库存因炼油需求强劲而下降。受美国对俄罗斯制裁加码影响及炼油需求上升等影响，原油价格飙升。10 月 Markit制造业（初值）与服务业 PMI 指数（初值）均高于预期值与前值。其中，新订单流量增速创今年新高。价格方面，尽管由于工资成本上涨和进口商品关税上调，10 月份投入成本通胀率创三个月来最高，但企业已将价格涨幅降至 4 月份以来的最低水平，积极竞争以确保销售。然而，受关税担忧、出口需求疲软以及未售出

3、库存增加等因素影响，企业信心已跌至三年来的最低点。主要海外市场利率回顾 美国：通胀低于预期，海外降息预期交易继续。本周（2025 年 10 月 17 日-2025年 10 月 24 日，下同）美债收益率变动：1 个月期（-7bp，4.11%）、1 年期（+2bp，3.58%）、2 年期（+2bp，3.48%）、5 年期（+2bp，3.61%）、10年期（0bp，4.02%）、30 年期（-1bp，4.59%）。本周美债收益率整体随时间逐渐靠近 FOMC 会议而下行，通胀数据公布前夕，10 年期收益率走高，CPI以弱于预期的水平落地后，收益率回落并围绕 4.0%上下波动。CPI 的弱于预期，一方

4、面进一步加强市场对下周降息的预期，但另一方面非粘性 CPI 的增长也促使市场重新调整对 12 月降息的预期，FED WATCH 显示，相较 10 月 17 日，目前 12 月目标利率预期维持在 375-400 的占比由 0%上升至 8.77%。目前而言，通胀没有抬头意味着联储的重心短期内可以更聚焦于就业市场的边际变化，另外我们认为价格数据也反映出通胀困境：住房维持低位，新车与二手汽车和卡车回落，粘性通胀仍偏弱；企业投入成本端高企而产出价格端增速放缓，企业利润继续承压，或难以在年底前逆转价格增速低位运行的局面。拍卖：20 年期美国国债拍卖表现平稳偏强。10 月 22 日进行了 130 亿美元的2

5、0 年期美国国债拍卖，得标利率为 4.506%，投标倍数为 2.73 倍，基本与前值2.74 倍持平。尾差为-1.150，低于前值-0.200。Indirects 获配 63.6%，Directs获配 26.3%，Primary 获配 10.0%。欧日：日债整体小幅上行，德债收益率创六周来最大单周上行。本周日债收益率整体小幅上行，短中期收益率普遍上行，而超长期收益率（15 年期及 20 年期）略有下行。本周德债收益率创六周来最大单周上行。其他大类资产点评 权益：全球主要股市普遍走强；大宗：能源领涨，贵金属高位回落；外汇：美元稳健，非美货币普遍承压。风险提示：关税引发供应链断裂、美联储独立性受到

6、破坏。分析师 徐亮 执业证书：S0100525070004 邮箱： 研究助理 黄涵静 执业证书：S0100125070011 邮箱： 相关研究 1.可转债择券系列专题：中小盘高端制造转债精选-2025/10/23 2.流动性跟踪与地方债策略专题：25 超长特别国债 06 会在 2026 年续发吗-2025/10/21 3.信用债周策略 20251020：长久期城投有哪些机会-2025/10/20 4.债券策略周报 20251019：哪些债券策略还有空间-2025/10/19 5.海外利率周报 20251019：由于降息预期和信贷风险事件，美债利率继续下行-2025/10/19 本公司具备证券投